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上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.6 億元，同比增長(zhǎng)12.38%，歸母凈利潤(rùn)1.6 億元，同比增長(zhǎng)46.45%?？偟膩?lái)看，公司中報(bào)業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。具體來(lái)看，智能變配電/直流輸電/智能中壓/智能電表/ 智能充放電/EMS 加工及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.34%/110.64%/6.52%/10.56%/-38.94%/-52.79%，智能變配電和直流輸電兩大主業(yè)的營(yíng)收占比提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。綜合毛利率19.45%，同比增加0.8 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率的提升主要源自業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，而各項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率除了智能中壓以外均呈現(xiàn)不同程度的下滑，估計(jì)與原材料價(jià)格上漲以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等有關(guān)。
    直流業(yè)務(wù)收入翻倍增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)獲突破。直流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.45 億元，同比增長(zhǎng)110.6%，毛利率38.19%，同比下滑約10 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率的下滑可能與確認(rèn)收入的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。上半年，錫盟-泰州特高壓直流工程進(jìn)入交貨和現(xiàn)場(chǎng)安裝調(diào)試階段，估計(jì)該項(xiàng)目的收入確認(rèn)是推動(dòng)直流收入增長(zhǎng)的主因。截至2016 年底，公司在手的直流訂單超過(guò)35 億元，今年上半年新增巴基斯坦直流（6.29 億元）以及土耳其凡城直流訂單，目前在手訂單依然飽滿，且大量訂單需在下半年交貨，足以支撐全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。值得關(guān)注的是，公司海外直流業(yè)務(wù)獲重要突破，除巴基斯坦和土耳其訂單外，沙特-埃及直流工程處于投標(biāo)階段，隨著國(guó)家一帶一路戰(zhàn)略的推進(jìn)，公司海外直流業(yè)務(wù)極具看點(diǎn)。
    重磅柔直產(chǎn)品研制成功，瞄準(zhǔn)極具潛力的柔直市場(chǎng)。上半年，公司加強(qiáng)科技攻關(guān)，成功研制了國(guó)際領(lǐng)先的±800 千伏/5000 兆瓦柔性直流換流閥和±535 千伏/3000 兆瓦柔性直流換流閥，這兩項(xiàng)研究成果有望在當(dāng)前正在推進(jìn)的張北柔直和烏東德柔直工程中應(yīng)用。柔性直流由于性能優(yōu)越，近年每年都有電壓等級(jí)更高、容量更大的柔直工程投運(yùn)，未來(lái)具大規(guī)模推廣潛力，公司去年已獲渝鄂背靠背柔直訂單，本次通過(guò)進(jìn)一步占據(jù)技術(shù)高點(diǎn)有望成為柔直發(fā)展的主要受益者。
    智能變配電較快增長(zhǎng)，關(guān)注配網(wǎng)租賃等新模式。上半年智能變配電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.1 億元，同比增長(zhǎng)20.34%，其中珠海許繼實(shí)現(xiàn)收入1.24 億元。在現(xiàn)有的電網(wǎng)投資規(guī)模和招投標(biāo)模式下，未來(lái)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的主要看點(diǎn)在于新模式的應(yīng)用，包括目前正在推進(jìn)的租賃模式等，有望使業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僮龃蠹笆姓挤蓊~快速提升。另外，上半年國(guó)網(wǎng)配網(wǎng)自動(dòng)化招標(biāo)呈現(xiàn)放量之勢(shì)，全年招標(biāo)量有望翻倍增長(zhǎng)，公司有望受益于配網(wǎng)自動(dòng)化的提速發(fā)展。
    費(fèi)用控制成效顯著。上半年費(fèi)用管控持續(xù)向好，三費(fèi)費(fèi)用率12%，同比下降1.65 個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)減值損失3153 萬(wàn)元，同比增加1777 萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)外收入358 萬(wàn)元，同比減少約2000 萬(wàn)元，對(duì)上半年業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定拖累。
    投資建議。預(yù)計(jì)2017-2018 年歸母凈利潤(rùn)10.6、13.1 億元（考慮各業(yè)務(wù)毛利率略低于預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，原值11.3、14.1），EPS1.05、1.3 元，對(duì)應(yīng)PE 15.4、12.5 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。直流工程推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。