>> 招商證券-許繼電氣(000400)業(yè)績超預期，直流與模式創(chuàng)新為中期增長提供強勁支撐-170427
| 上傳日期： |
2017/4/29 |
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來源： |
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作者： |
游家訓，胡毅，陳術(shù)子 |
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業(yè)績超預期：公司季報收入增長20%，歸上利潤增長38.5%，歸上利潤增長36.5%。公司綜合毛利率下降6 個百分點，主要與公司同期高毛利率業(yè)務占比較高有關(guān)，2017 年1 季度僅有少量特高直流業(yè)務交貨，常規(guī)產(chǎn)品的盈利能力由于招標競價、原材料漲價等原因近幾年處于相對低位。公司銷售、管理費用率有所下降，一方面是體現(xiàn)出公司成本控制的效果；另一方面，公司2016年1 季度的費用率很高，本季度公司的費用率，處于歷史平均水平上。
特/超高壓直流與柔性直流，將帶來業(yè)績彈性：公司在手直流訂單預計約35億元，預計2017 年直流業(yè)務增速將超過50%。今年5-6 巴基斯坦直流可能開始招投標，國外高壓直流、國內(nèi)背靠背聯(lián)網(wǎng)將貢獻新增量；同時，河北的張北地區(qū)柔性直流項目年內(nèi)將開建，中國柔性直流的商業(yè)化開始加速，柔性直流有望成為未來新能源并網(wǎng)與區(qū)域聯(lián)網(wǎng)的重要方式，直流產(chǎn)業(yè)正在進入新的產(chǎn)業(yè)化階段，公司的大直流業(yè)務將在未來幾年帶來業(yè)績彈性。
模式創(chuàng)新有望從摸索走向放量推廣：配網(wǎng)租賃可能是電力投資領(lǐng)域重大的模式創(chuàng)新。公司配、用電產(chǎn)品的覆蓋面寬，是具備一次、二次解決方案提供能力的企業(yè)，公司（與集團）在配網(wǎng)租賃領(lǐng)域已有較長時期的嘗試，2017 年有望進入推廣和放量階段。此外，公司（與集團）在電力之外領(lǐng)域的業(yè)務，如鐵路軌交、儲能等領(lǐng)域的業(yè)務，也有望給上市公司帶來增量機會。
公司評級：市場分歧在于2018 年及之后的增長點，隨著新業(yè)務、海外市場的落地，公司長期發(fā)展將具有支撐，維持推薦評級與22-25 元目標價。
風險提示：電力需求下降影響裝備投資；公司模式創(chuàng)新低于預期。
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