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公司四大類(lèi)業(yè)務(wù)毛利率均出現(xiàn)下滑，其中直流輸電系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率下滑最嚴(yán)重，降低 10.96 個(gè)百分點(diǎn)。2016 年公司業(yè)務(wù)毛利率水平的降低部分原因?yàn)樯嫌卧牧系膬r(jià)格波動(dòng)。隨著公司高毛利產(chǎn)品特高壓訂單占比的增加，公司毛利率水平有望提高。未來(lái)公司在維持毛利率及凈利率水平穩(wěn)定上仍存一定風(fēng)險(xiǎn)。
    公司特高壓項(xiàng)目在手訂單約25 億，有望2017 年底前全部確認(rèn)收入。預(yù)計(jì)2017 年特高壓進(jìn)入招標(biāo)及建設(shè)高峰期，未來(lái)業(yè)績(jī)有望受益特高壓建設(shè)加速帶來(lái)的市場(chǎng)紅利。之前公司特高壓設(shè)備主要包括三部分，換流閥（主打產(chǎn)品，占70%-80%）、直流控制保護(hù)和直流開(kāi)關(guān)，目前新研制開(kāi)發(fā)了互感器，分壓器及交流成套保護(hù)系統(tǒng)等設(shè)備。目前公司在國(guó)內(nèi)特高壓換流閥市場(chǎng)市占率約為35%；特高壓控制保護(hù)市場(chǎng)，市占率約為50%，是特高壓直流輸電設(shè)備龍頭。2015 年12 月至今，公司特高壓項(xiàng)目中標(biāo)36.62 億元；未來(lái)三年，公司年均特高壓新增訂單有望超20 億。預(yù)計(jì)2017 年特高壓進(jìn)入招標(biāo)及建設(shè)高峰期，2018 年為特高壓建設(shè)及投運(yùn)高峰期，公司有望受益特高壓加速建設(shè)帶來(lái)的市場(chǎng)紅利。
    直流輸電業(yè)務(wù)將是公司近兩年主要業(yè)績(jī)支撐，特高壓及柔性直流輸電都將提供業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。除特高壓設(shè)備外，直流輸電業(yè)務(wù)另一增長(zhǎng)點(diǎn)在于柔性直流輸電業(yè)務(wù)。公司柔性直流輸電業(yè)務(wù)目前主營(yíng)換流閥和控制保護(hù)裝置。公司2016 年研發(fā)投入增長(zhǎng)15.96%，主要用于特高壓及柔性直流輸電等領(lǐng)域的研發(fā)。柔性直流輸電電能質(zhì)量高，用地面積小，是海上風(fēng)電場(chǎng)幵網(wǎng)的極佳方式，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊?！濉陂g，我國(guó)柔性直流輸電市場(chǎng)規(guī)模將在400 億元左右，公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，柔性直流輸電業(yè)務(wù)有望帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
    2016 前三季度智能變配電系統(tǒng)業(yè)務(wù)縮減，未來(lái)三年該業(yè)務(wù)受益增量配網(wǎng)改革及商業(yè)模式創(chuàng)新。公司智能變配電系統(tǒng)主要涉及配網(wǎng)和智能變電站業(yè)務(wù)。2016 年公司智能變配電系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速為33%，毛利率降低約5.82個(gè)百分點(diǎn)。目前公司配網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比約為40%，增量配網(wǎng)PPP 建設(shè)拉動(dòng)配網(wǎng)設(shè)備需求，該業(yè)務(wù)的速增有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)迅速增長(zhǎng)。公司積極進(jìn)行商業(yè)模式創(chuàng)新，如配網(wǎng)設(shè)備租賃，變電站運(yùn)維檢修等。配網(wǎng)設(shè)備租賃業(yè)務(wù)已在浙江，江蘇等地區(qū)開(kāi)展，變電站運(yùn)維檢修業(yè)務(wù)，首先覆蓋了福建網(wǎng)省公司及江蘇地區(qū)。2017 年公司增量配網(wǎng)改革及新的業(yè)務(wù)模式有望帶動(dòng)該板塊復(fù)蘇。
    公司智能電源系統(tǒng)技術(shù)儲(chǔ)備充足，2017 年充電樁業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)倍增。公司曾參不亞洲最大的青島薛家島充換電項(xiàng)目，充換電技術(shù)儲(chǔ)備深厚。目前公司充換電技術(shù)基本實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)，2016 年公司充換電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.97 億元，毛利潤(rùn)1.88 億元。隨著國(guó)家對(duì)于新能源汽車(chē)配套設(shè)施建設(shè)的重視， 4：1 的車(chē)樁比現(xiàn)狀將逐步改善。國(guó)家能源局規(guī)劃，2017 年新建充電樁80 萬(wàn)個(gè)（其中與用樁70 萬(wàn)個(gè)、公共樁10 萬(wàn)個(gè)），增量空間約為去年的8 倍，市場(chǎng)空間超過(guò)百億。由于充電樁市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，存價(jià)格下降預(yù)期，需以量補(bǔ)價(jià)，2017 年公司充電樁業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)倍增。除充電樁外，公司操作電源項(xiàng)目保持穩(wěn)定，軍工電源期待放量。積極拓展系統(tǒng)外市場(chǎng)，探索充電運(yùn)營(yíng)模式，2017 年公司充換電業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)公司2017-2019 每股收益分別為1.12 元、1.43 元、1.80元，對(duì)應(yīng)PE 分別為15.5,12.1,9.6 倍?？紤]到增量配網(wǎng)改革有望促使公司設(shè)備需求大增，特高壓招標(biāo)建設(shè)進(jìn)入高峰期，給予公司2017 年19 倍的估值水平，2017 年目標(biāo)價(jià)為21.28 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：特高壓投資不達(dá)預(yù)期，配網(wǎng)投資不及預(yù)期，充電樁投資不達(dá)預(yù)期