>> 東北證券-許繼電氣(000400)營收增速顯著，盈利能力回升，在手訂單豐厚-170327
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
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買入 |
作者： |
龔斯聞 |
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公司營業(yè)收入符合預(yù)期，凈利潤略低于我們的預(yù)期，其中最主要原因在于直流系統(tǒng)毛利率下降。
直流輸電系統(tǒng)收入符合預(yù)期、毛利率下滑，在手未完成訂單豐厚。
直流產(chǎn)品收入15.9 億元，符合我們預(yù)期。但毛利率由去年58.34%下降至47.38%。去年中標(biāo)6 條特高壓交直流項(xiàng)目，截至目前仍有未完成在手直流系統(tǒng)訂單超過33 億元。國網(wǎng)公司在國內(nèi)尚有十余條處于可研、規(guī)劃、環(huán)評等不同階段的直流項(xiàng)目未核準(zhǔn)開工，國外巴西美麗山項(xiàng)目、巴基斯坦直流項(xiàng)目的換流閥及控保設(shè)備公司也有很大可能性參與。
智能變配電系統(tǒng)收入增速顯著，毛利率相對半年報略有回升。
全年收入達(dá)到38 億元，同比增幅達(dá)到33.4%。主要在于2016 年國網(wǎng)投資建設(shè)恢復(fù)；十三五期間配網(wǎng)規(guī)劃投資落地；國網(wǎng)新一代智能變電站試點(diǎn)擴(kuò)大；公司在江蘇、浙江探索配網(wǎng)租賃創(chuàng)新業(yè)務(wù)。智能變配電系統(tǒng)毛利率24.49%，同比下滑5.82%，但相對年中報提高0.85%。智能變配電系統(tǒng)技術(shù)附加值較高，我們認(rèn)為2016 年上半年是智能變配電系統(tǒng)毛利率的最低點(diǎn)，未來將逐步恢復(fù)。
充電樁與智能電表市場份額提升，拓展充電服務(wù)和增量配網(wǎng)。
全年累計中標(biāo)國網(wǎng)招標(biāo)直流樁89.4MW，占國網(wǎng)份額9.6%。成立許繼電動汽車充電服務(wù)有限公司，并計劃今年拓展重點(diǎn)城市充換電設(shè)施投資運(yùn)營市場。智能電表實(shí)現(xiàn)收入12.14 億元，同比大幅提高36.71%。
電力裝備核心企業(yè)，有能力跟隨一帶一路出海。
直流產(chǎn)品具備技術(shù)優(yōu)勢，預(yù)計在巴西美麗山二期、巴基斯坦直流項(xiàng)目中會有重要參與。去年集團(tuán)簽訂老撾沙老鐵路分包合同，公司提供價值10 億元配電系統(tǒng)服務(wù)及產(chǎn)品。核心產(chǎn)品有望在一帶一路中揚(yáng)帆遠(yuǎn)航。
盈利預(yù)測：2017-2019 EPS 1.12、1.28、1.47 元/股，維持買入評級。
風(fēng)險提示：系統(tǒng)性風(fēng)險，配網(wǎng)投資、特高壓訂單確認(rèn)不及預(yù)期。
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