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2016 年公司實(shí)現(xiàn)營收96.1 億元，同比增長30.77%，歸母凈利潤8.69 億元，同比增長20.58%，業(yè)績符合市場預(yù)期。我們判斷業(yè)績的增長主要源于以下方面：1）高毛利率的直流業(yè)務(wù)營收大幅增長51%，盡管毛利率有所下滑，貢獻(xiàn)的毛利增量仍達(dá)1.42億元，估計(jì)貢獻(xiàn)公司業(yè)績增量的一半左右；2）2016 年資產(chǎn)減值計(jì)提（主要為壞賬計(jì)提）1.07 億元，同比減少0.85 億元；3）智能變配電和智能電源業(yè)務(wù)營收快速增長（分別增長33%和63%），貢獻(xiàn)部分業(yè)績增量。
    直流業(yè)務(wù)收入同比增長51%，2017 年依然為業(yè)績增長引擎。公司直流業(yè)務(wù)2016 年實(shí)現(xiàn)營收15.9 億元，同比增長51%，我們判斷主要由靈州-紹興、晉北-江蘇特高壓工程貢獻(xiàn)收入。公司從2014 年中標(biāo)靈州-紹興特高壓工程以來，共獲取特高壓直流訂單（含渝鄂直流背靠背）54.84 億元，我們判斷截至2016 年底公司在手特高壓直流訂單約36 億元，按照相應(yīng)工程完工計(jì)劃預(yù)計(jì)主要將于2017 年確認(rèn)收入，有望帶動直流業(yè)務(wù)翻倍增長。
    2016 年，柔性輸電分公司、許繼電源75%股權(quán)、許繼軟件10%股權(quán)，上海許繼50%股權(quán)對應(yīng)的凈利潤5.05 億元，我們估算以換流閥為主要業(yè)務(wù)的柔性輸電分公司凈利潤4 億元左右，體現(xiàn)直流業(yè)務(wù)極強(qiáng)的盈利能力。
    加快収展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，培育新的增長點(diǎn)。充換電業(yè)務(wù)方面，公司在國網(wǎng)充電樁招標(biāo)的市占率位居前列，根據(jù)國家電網(wǎng)公司觃劃，2017 年擬建成“九縱九橫兩環(huán)”高速公路快充網(wǎng)絡(luò)，近期國網(wǎng)公布電動汽車充電設(shè)備供應(yīng)商資質(zhì)能力專項(xiàng)核實(shí)結(jié)果，未來充電設(shè)備市場集中度有望進(jìn)一步提升，公司作為龍頭企業(yè)受益。同時，積極拓展重點(diǎn)城市充換電設(shè)施投資運(yùn)營市場，設(shè)立許昌許繼電動汽車充電服務(wù)有限公司，公司“互聯(lián)網(wǎng)+充電樁”入選國家“互聯(lián)網(wǎng)+”行動百佳實(shí)踐案例。配網(wǎng)方面，采取多種模式推進(jìn)配網(wǎng)業(yè)務(wù)，江蘇配電自動化設(shè)備租賃、浙江配網(wǎng)節(jié)能等項(xiàng)目落地，簽訂浙江G20配網(wǎng)施工合同，啟動天津智慧園區(qū)等"互聯(lián)網(wǎng)+智慧能源"項(xiàng)目建設(shè)，同時積極備戰(zhàn)增量配網(wǎng)項(xiàng)目。未來配網(wǎng)及充換電業(yè)務(wù)有望成為公司重要的增長點(diǎn)。
    管理持續(xù)提升，費(fèi)用有所下降。繼續(xù)加強(qiáng)人財(cái)物集約化，管理持續(xù)提升，2016年費(fèi)用率11.54%，同比下降2.26個百分點(diǎn)，公司在毛利率下滑4.69個百分點(diǎn)的情況下凈利率僅小幅下滑0.8個百分點(diǎn)。項(xiàng)目回款同比大幅增加，應(yīng)收賬款78億，同比小幅增長3%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額12.5億元，創(chuàng)歷史新高。
    投資建議。預(yù)計(jì)公司2017-2018年EPS分別為1.25、1.17元，對應(yīng)PE為13.9、14.8倍，維持推薦評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。競爭加?。辉牧蟽r格大幅提升；新核準(zhǔn)特高壓直流項(xiàng)目數(shù)量不及預(yù)期。