>> 中泰證券-許繼電氣（000400）電氣自動化設(shè)備：特高壓訂單交付高峰期，把握業(yè)績兌現(xiàn)主-170326
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
大?。?/td>
| 487KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
邵晶鑫 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
|
|
分業(yè)務(wù)方面，公司智能變配電系統(tǒng)、智能中壓供用電設(shè)備、直流輸電系統(tǒng)、智能電表、智能電源及應(yīng)用系統(tǒng)、EMS 加工服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入38.01/17.35/15.92/12.14/8.97/3.68 億元，同比增長33.40/3.39/51.72/36.71/62.67/11.56%。其中增速最為突出的特高壓直流輸電類業(yè)務(wù)增速超50%，我們預(yù)計(jì)今年該部分業(yè)務(wù)望延續(xù)良好增速。
毛利率有所下滑，期間費(fèi)用控制良好：公司2016 年綜合毛利率23.27%，同比下降4.69 個pct，主要系收入占比38.8%的智能變配電業(yè)務(wù)與收入占比14.3%的特高壓業(yè)務(wù)毛利率下滑較多所致。具體來看，公司智能變配電系統(tǒng)、智能中壓供用電設(shè)備、直流輸電系統(tǒng)、智能電表、智能電源及應(yīng)用系統(tǒng)、EMS加工服務(wù)各自毛利率分別為24.49/10.01/47.38/13.67/20.95/6.21%，較上年同期分別下降5.82/5.16/10.96/2.06/5.15/6.02 個pct。
我們預(yù)計(jì)在未來公司智能變配電業(yè)務(wù)望受益公司配網(wǎng)設(shè)備融資租賃模式的持續(xù)推廣（公司議價(jià)能力強(qiáng)，毛利率更高）與國網(wǎng)部分產(chǎn)品招標(biāo)價(jià)格規(guī)則的調(diào)整（改為合理中標(biāo)價(jià)模式）促其毛利率企穩(wěn)回升，同時特高壓業(yè)務(wù)有望拓展海外市場使其毛利率有上升預(yù)期，因此公司總體毛利率望穩(wěn)中有升
公司2016 年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動-0.86/-1.27/-0.13 個pct。整體期間費(fèi)用率下降2.26 個pct，期間費(fèi)用控制良好。
特高壓設(shè)備交貨大年，公司特高壓在手訂單充沛望優(yōu)先受益：公司是國內(nèi)少數(shù)能夠同時生產(chǎn)特高壓最核心一次和二次設(shè)備的公司，質(zhì)地優(yōu)良，科研實(shí)力優(yōu)秀（2016 年研發(fā)完成1000 千伏交流成套保護(hù)系統(tǒng)、 ±1100 千伏直流電流互感器和分壓器等）。一次設(shè)備方面，公司換流閥產(chǎn)品國內(nèi)市占率超3 成；二次設(shè)備方面，公司與南瑞繼?；緝煞痔馗邏褐绷骺刂票Ｗo(hù)市場。目前公司在手訂單充沛，根據(jù)公司公告，2015 年底至今集團(tuán)與公司累計(jì)中標(biāo)酒泉-湖南和晉北-江蘇（10.35 億）、錫盟-泰州和上海廟-廣東（11.68 億），今年分別中標(biāo)“扎魯特-青州”±800kV 特高壓直流工程”（9.48 億）、“渝鄂直流背靠背聯(lián)網(wǎng)工程”（10.46 億）、“滇西北至廣東±800kV 直流輸電工程”（5 億），合計(jì)金額約47億元，2016 年公司已確認(rèn)15.9 億特高壓收入，根據(jù)工程進(jìn)度預(yù)計(jì)剩余訂單將在今年集中確認(rèn)，為業(yè)績明顯增長提供充分保障。
海外特高壓市場望提供增量業(yè)績：目前國網(wǎng)特高壓“四交五直”工程已經(jīng)全部啟動，“十三五”期間，后續(xù)特高壓工程分三批建設(shè)“五交八直”、“四交兩直”、“三交一直”。據(jù)我們測算僅“五交八直”特高壓建設(shè)就有望拉動超3000 億投資，其中設(shè)備投資超1700 億。同時海外“一帶一路”將同步為特高壓提供龐大市場，4 條國際線路已規(guī)劃并逐步落地，國家電網(wǎng)針對我國向中亞五國的電力輸出也已有部署。公司作為國內(nèi)特高壓直流設(shè)備龍頭，在巴西與巴基斯坦的直流特高壓線路中望所有斬獲。
配網(wǎng)租賃等新業(yè)務(wù)不斷推進(jìn)，公司變配電業(yè)務(wù)增長潛力十足：公司產(chǎn)品涵蓋電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)多個環(huán)節(jié)，子公司珠海許繼的配電設(shè)備在市場口碑良好，據(jù)公司官網(wǎng)披露公司在變配電領(lǐng)域市占率近30%，產(chǎn)品實(shí)力過硬。目前基于電改放開增量配網(wǎng)背景與許繼集團(tuán)對上市公司的大力支持，公司借助融資租賃等新業(yè)務(wù)形式,依托“ 設(shè)備+資本”優(yōu)勢，與集團(tuán)聯(lián)動推廣配網(wǎng)融資租賃業(yè)務(wù)，望全面帶動公司產(chǎn)能釋放。同時公司配電設(shè)備業(yè)務(wù)同步受益能源局2016~2020 年1.7 萬億配網(wǎng)投資規(guī)劃利好，該部分業(yè)務(wù)增長潛力十足。
身為國網(wǎng)系電力設(shè)備廠商，國企改革預(yù)期正在升溫：中央經(jīng)濟(jì)工作會議已明確要把混合所有制改革作為國企改革重要突破口，推動電力等領(lǐng)域改革邁出實(shí)質(zhì)性步伐，國網(wǎng)亦表態(tài)，計(jì)劃以抽水蓄能電站建設(shè)、增量配電投資業(yè)務(wù)放開、產(chǎn)業(yè)和金融單位等為重點(diǎn)，發(fā)展混合所有制，放大國有資本功能。公司作為國網(wǎng)系電力設(shè)備廠商，相關(guān)改革預(yù)期逐步升溫。
投資建議：我們認(rèn)為今年將是特高壓設(shè)備的交付高峰期，公司充足的在手訂單望為公司業(yè)績提供有力保障，同時增量配網(wǎng)放開為公司配網(wǎng)租賃 業(yè)務(wù)帶來嶄新成長空間；我們預(yù)計(jì)公司2017-2018 年的EPS 分別為1.17/1.24/1.41 元。
買入評級，6 個月目標(biāo)價(jià)22 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：特高壓建設(shè)與訂單交付不及預(yù)期，配網(wǎng)投資與新模式推廣不及預(yù)期。
|
|
