>> 安信證券-許繼電氣(000400)產業(yè)布局持續(xù)優(yōu)化,未來業(yè)績穩(wěn)定增長可期-170325
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
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作者： |
黃守宏 |
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受益于國內特高壓骨干網(wǎng)和新能源汽車充電網(wǎng)絡建設提速，公司特直業(yè)務和充電業(yè)務分別同比增長52%和63%。2016 年度公司整體毛利率為23.27%，同比降低4.69Pcts；毛利下滑的主要原因是直流輸電系統(tǒng)業(yè)務的收入大幅增長（+51.72%）的同時毛利率下滑10.96Pcts。
■公司內部經(jīng)營管理穩(wěn)健，現(xiàn)金流和期間費用控制良好：2016 年公司多項重大工程建設順利實施，公司已簽訂的重大合同中，均按照工程進度正常履行。公司現(xiàn)金流顯著好轉，流動資金基本能夠滿足正常的生產經(jīng)營需要，2016 年度，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額同比增加1,039.50%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入凈額同比增長147.76%，其中經(jīng)營活動現(xiàn)金流入、流出同比增長43.90%、34.97%，主要原因是本年大項目回款同比大幅增加；銷售規(guī)模擴大，所需材料采購增加，采購付款同規(guī)模增加。公司三費控制較好，銷售費用、管理費用、財務費用同比增長10.41%、9.15%、2.17%。
■公司產業(yè)布局持續(xù)優(yōu)化，特高壓，智能電網(wǎng)、電動汽車業(yè)務保持領先。在特高壓領域，研制了1000KV 交流成套保護系統(tǒng)、±1100KV 直流電流互感器和分壓器、±800KV/6250A 特高壓換流閥等。在智能電網(wǎng)領域，開發(fā)了±500KV/1500MW 柔性直流換流閥、PICS-8000 監(jiān)控平臺、基于物聯(lián)網(wǎng)的動力電池云技術管理平臺、橋壁電抗器、12-40.5KV氣體絕緣環(huán)網(wǎng)開關設備、10KV 一體化智能配電臺區(qū)等。在新能源領域，研制了統(tǒng)一潮流控制器、電動汽車新型直流快充設備、高密度組串式光伏逆變器等核心裝備。
■科技創(chuàng)新和營銷創(chuàng)新實現(xiàn)新突破：2016 年度公司研發(fā)投入4.6 億元，同比增長15.96%。全年完成省部級和國網(wǎng)科技項目驗收4 項，科技成果轉化4 項；申請專利579 項，其中發(fā)明專利417 項；授權專利200項，其中發(fā)明專利112 項。在營銷服務方面，公司深化營銷服務一體化協(xié)同運作，中標6 條特高壓交直流項目，保護監(jiān)控及整站集成在市場招標中份額提升，開關柜、消弧線圈類產品連續(xù)滿額中標，儀表產品、充電設備、配網(wǎng)協(xié)議庫存、省招項目中標份額提升。常規(guī)發(fā)電工業(yè)市場保持穩(wěn)定增長，大客戶集招市場陸續(xù)取得訂貨。
■網(wǎng)內發(fā)揮核心優(yōu)勢，網(wǎng)外積極布局新產業(yè)市場，未來盈利穩(wěn)定增長可期：公司致力于發(fā)展電力、自動化和智能制造產業(yè)。在網(wǎng)內市場，公司堅定“兩個轉變”，加快以特高壓，為骨干網(wǎng)架、各級電網(wǎng)協(xié)調發(fā)展的堅強智能電網(wǎng)，為企業(yè)加快發(fā)展創(chuàng)造了條件。2017/18 年是特高壓建設的高峰，公司2016 年先后在云南-廣東、渝鄂背靠背、扎魯特-青州等線路拿下25 億元直流輸電系統(tǒng)訂單。特高壓業(yè)務毛利水平高，料將帶動公司17、18 年業(yè)績持續(xù)高增長。同時，公司積極推廣變電站/直流換流站整站運檢業(yè)務，提高變電站整站集成能力，積極參與增量配網(wǎng)試點項目建設。
在網(wǎng)外市場，新能源發(fā)電、軌道交通、工業(yè)智能化、智慧城市、軍工全電化等發(fā)展態(tài)勢，為裝備制造企業(yè)提供了難得的市場機會。公司正加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)，推進大數(shù)據(jù)及云服務、智能制造、智能計量終端、海外市場等業(yè)務。整體來看，公司面臨的經(jīng)營環(huán)境向好，網(wǎng)內特高壓/配網(wǎng)建設加速，網(wǎng)外持續(xù)突破，未來盈利穩(wěn)定增長可期。
■投資建議：我們預計公司2017-2019 年的EPS 分別為1.20/1.46/1.65元，業(yè)績增速分別為39%、22%、13%。2017/18 年特高壓集中交付，公司中低壓業(yè)務和充電樁業(yè)務推進順利，未來業(yè)績增長確定。維持公司買入-A 的投資評級，6 個月目標價為22.00 元。
■風險提示：特高壓設備招標或交付進度低于預期；公司毛利率水平進一步下滑；充電樁招標低于預期或競爭加劇
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