>> 中信證券-許繼電氣（000400）2016年年報點評-業(yè)績略超預(yù)期，特高壓和增量配網(wǎng)力促未來高增長-170327
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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主營業(yè)務(wù)中， 智能變配電系統(tǒng)營收38.01 億元（+33.40%），占比39.57%仍為最高；直流輸電系統(tǒng)營收15.91 億元（51.72%），占比16.9%；智能中壓供用電設(shè)備營收17.35 億元（+3.39%），占比18.06%；智能電表業(yè)務(wù)營收12.14 億元（36.71%），占比12.64%；電動汽車智能充換電系統(tǒng)營收8.97 億元（+62.67%），占比9.34%。報告期內(nèi)公司三項費用率增幅較小，但綜合毛利率下降4.69 個百分點至23.27%，是凈利潤增速低于營收的主要原因。特高壓收入陸續(xù)確認(rèn)，以及公司在配網(wǎng)運(yùn)維和設(shè)備租賃上的持續(xù)創(chuàng)新，是公司未來主要的增長點。
公司同時公告，擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利1.0 元（含稅）。
橫跨一、二次設(shè)備，電力設(shè)備全面解決方案進(jìn)入收獲期。公司產(chǎn)品覆蓋了電力系統(tǒng)的發(fā)、輸、變、配、用電等各環(huán)節(jié)，之前以二次設(shè)備為主，當(dāng)前逐步完善一次裝備，以及交流及直流領(lǐng)域，具備了全面的系統(tǒng)解決方案能力。公司在直流輸電、智能配電及電動車充換電等多個領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先。
隨個多個相關(guān)領(lǐng)域的爆發(fā)，公司有望持續(xù)受益。
特高壓訂單充裕，17 年高增長無憂。公司在特高壓尤其是直流特高壓領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢。報告期內(nèi)，公司研制了1000 千伏交流成套保護(hù)系統(tǒng)、±1100 千伏直流電流互感器和分壓器、±800 千伏/6250 安特高壓換流閥等，進(jìn)一步完善和增強(qiáng)了特高壓領(lǐng)域的產(chǎn)品實力。同時，公司參與的蒙西-天津南特高壓交流、靈州-紹興特高壓直流等一系列項目正在安裝調(diào)試。
未來隨著錫盟-泰州特高壓直流等項目按計劃推進(jìn)，公司手頭超30 億元的特高壓訂單有望在未來兩年逐步確認(rèn)收入，保障了公司的持續(xù)高增長。
配網(wǎng)創(chuàng)新先鋒，“互聯(lián)網(wǎng)+智慧能源”推動新盈利模式。公司在配電領(lǐng)域具備傳統(tǒng)優(yōu)勢，智能變配電系統(tǒng)份額行業(yè)領(lǐng)先。依托配網(wǎng)系統(tǒng)技術(shù)優(yōu)勢和客戶資源，公司積極推進(jìn)運(yùn)維和設(shè)備租賃兩方面，通過模式創(chuàng)新上逐步發(fā)力。同時，公司在電網(wǎng)系統(tǒng)外市場的新能源、軌交和智慧城市等多點布局，緊抓智能和互聯(lián)化趨勢下的電力裝備發(fā)展機(jī)會，進(jìn)一步夯實了龍頭地位。
風(fēng)險因素。毛利率進(jìn)一步下行的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值。看好特高壓收入逐步確認(rèn)，以及配網(wǎng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新給公司帶來的持續(xù)高增長。上調(diào)公司2017/18 年EPS 預(yù)測至1.18/1.42 元(原預(yù)測1.07/1.28 元)，給予2019 年EPS 預(yù)測1.63 元。當(dāng)前股價對應(yīng)2017/18/19年P(guān)E 分別為15/12/11X，上調(diào)目標(biāo)價至22.5 元，維持“買入”評級
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