>> 西南證券-許繼電氣（000400）特高壓放量在即，設備龍頭再次騰飛-170326
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
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作者： |
李佳穎 |
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2015 年公司因確認收入放緩，營收和歸屬凈利潤分別同比下滑12.1%和32.2%。2016 年，公司迎來業(yè)績拐點，其中電動汽車智能充換電系統(tǒng)、直流輸電系統(tǒng)、智能變配電系統(tǒng)營收增幅較大，分別同比增長了62.7%、51.7%、33.4%。
特高壓直流業(yè)務龍頭，在手訂單充沛。公司是特高壓直流細分領域絕對龍頭。
在換流閥市場，公司與中國西電、中電普瑞3 家公司形成競爭壟斷市場；控制保護系統(tǒng)方面，許繼和南瑞繼保各占半壁江山。2015 年至2016 年，公司與國家電網(wǎng)簽訂的直流輸電線路相關合同合計約47 億，包含6 條特高壓直流項目以及1 條背靠背直流輸電項目。特高壓從招標到確認收入約為一年，預計25 億左右的特高壓收入將于2017 年確認。
配網(wǎng)建設開啟，提供增長空間。公司配電業(yè)務的主要執(zhí)行主體是珠海許繼有限公司。公司承擔過北京市配網(wǎng)自動化工程、山東省配網(wǎng)自動化工程等項目，提供了數(shù)萬套配網(wǎng)自動化成套設備及百余套系統(tǒng)，國內(nèi)市場占有率30%以上?！笆濉币?guī)劃的配電網(wǎng)建設改造計劃提出到2020 年實現(xiàn)配電網(wǎng)自動化90%的覆蓋率，在這一進程中，公司有望憑借技術和經(jīng)驗享受配網(wǎng)建設帶來的業(yè)績紅利。
充電樁高增長推動業(yè)績提升。近日，國家能源局、國資委、國管局聯(lián)合下發(fā)《關于加快單位內(nèi)部電動汽車充電基礎設施建設》的通知，三部委共同推進充電樁的加速發(fā)展。許繼電源是國內(nèi)較早進入充電樁領域的廠家，產(chǎn)品技術質(zhì)量過硬。
從2016 年國家電網(wǎng)充電設備招標結(jié)果來看，許繼集團中標率僅次于國電南瑞和華商三優(yōu)，許繼集團中標套數(shù)接近總招標套數(shù)的10%。
盈利預測與投資建議。預計公司2017-2019 年EPS 分別為1.15 元、1.21 元和1.21 元，對應PE 分別為15 倍、14 倍、14 倍。我們給予公司2017 年18 倍估值，對應目標價20.7 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：充電樁建設不及預期、增量配網(wǎng)建設不及預期、特高壓建設不及預期、直流輸電系統(tǒng)業(yè)務應收賬款確認進度或不及預期等風險。
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