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    投資要點(diǎn)：
    特高壓直流收入大幅增長，訂單飽滿業(yè)績加速確認(rèn)。報(bào)告期內(nèi)特高壓直流收入確認(rèn) 15.92 億，同比增長51.72%；17 年公司進(jìn)入收入確認(rèn)高峰期，預(yù)計(jì)17 年全年交付在30 億左右，相比16 年繼續(xù)大幅增長。國網(wǎng)計(jì)劃在2016、2017 年完成“九交九直”特高壓工程的前期工作，投資規(guī)模超過6000億元，行業(yè)景氣度仍然維持。我們看好公司特高壓業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績，拉動(dòng)公司綜合毛利率的改善。
    智能配變電收入結(jié)束下滑， 有望繼續(xù)受益配電網(wǎng)投資與增量配網(wǎng)建設(shè)。2016 年智能配電系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.01 億，同比增長33.40%，結(jié)束兩年下滑趨勢，同時(shí)絕對數(shù)已接近2013 年高點(diǎn)（39.96億）。我們認(rèn)為“十三五”期間配電網(wǎng)投資放量確定性強(qiáng)，年均投資額將達(dá)到3000-4000 億，公司有望憑借其綜合實(shí)力保持強(qiáng)勁增長。系統(tǒng)外方面，第一批增量配網(wǎng)試點(diǎn)項(xiàng)目為公司打開增量市場空間，國網(wǎng)2016 年12 月宣布以混合所有制形式參與增量配網(wǎng)市場，公司目前已積極參與市場開拓。增量配網(wǎng)業(yè)主為民營主體，EPC 模式招標(biāo)可能性大，公司的建設(shè)資質(zhì)齊全、一二次配套能力強(qiáng)，我們看好公司作為行業(yè)龍頭未來的拿單能力。
    充電樁業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，看好系統(tǒng)內(nèi)外市場開拓。報(bào)告期內(nèi)，公司電動(dòng)汽車智能充換電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.97 億元，同比增長62.67%。16 年國網(wǎng)建成充電樁1.24 萬臺(tái)，2017 年計(jì)劃建成2.9 萬臺(tái)，復(fù)合增長率超130%。國家電網(wǎng)規(guī)劃到2020 年建成充換電站1 萬座、充電樁12 萬臺(tái)，南網(wǎng)“十三五”規(guī)劃建成集中式充電站674 座，公共分散式充電樁2.5 萬個(gè)。我們預(yù)計(jì)兩網(wǎng)公司在“十三五”期間總投資接近300 億元，行業(yè)增長后勁十足，我們看好公司保持兩網(wǎng)內(nèi)招標(biāo)份額的領(lǐng)先地位，同時(shí)積極開拓體制外市場。
    ROE 與現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，費(fèi)用控制卓有成效。公司2016 年ROE 達(dá)到13.02%，同比上升0.97 個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流入同比上升147.76%，后續(xù)大項(xiàng)目回款有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。公司費(fèi)用控制成效顯著，三費(fèi)率持續(xù)降低。我們認(rèn)為毛利率修復(fù)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升仍有改善空間，看好公司中期ROE 繼續(xù)上漲。
    維持盈利預(yù)測不變，維持“買入”評級：公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)全面回升，未來直流輸電、智能配變電成長空間依然廣闊。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)公司17-19 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12 .0 億元、14.7 億元和17.0 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.19、1.45 和1.69 元/股，目前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為15 倍、12 倍和10倍，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)，特高壓交付不及預(yù)期