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16全年，公司銷售費(fèi)用率由去年同期的5.52%下降到4.66%，管理費(fèi)用率由7.68%下降到6.41%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由0.6%下降到0.47%?？梢?jiàn)，公司按照國(guó)家電網(wǎng)公司總體要求，繼續(xù)加強(qiáng)內(nèi)部集約化管控，開展降本增效，效果顯著，且未來(lái)公司將繼續(xù)強(qiáng)化管理，提質(zhì)增效，進(jìn)一步釋放經(jīng)營(yíng)活力。
    特高壓直流輸電龍頭，訂單飽滿17年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)：16年公司直流輸電系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.92億元，同比增長(zhǎng)51.72%；營(yíng)業(yè)成本同比增加91.64%，增加幅度高于營(yíng)業(yè)收入；全年實(shí)現(xiàn)毛利47.38%，同比下降10.96%。毛利率下滑的主要受原材料價(jià)格上漲的影響，公司營(yíng)業(yè)成本上升明顯，所有業(yè)務(wù)毛利率均出現(xiàn)下滑。其次，受南網(wǎng)柔直工程造價(jià)高、競(jìng)標(biāo)報(bào)價(jià)低以及研發(fā)費(fèi)用投入加大的影響，公司直流業(yè)務(wù)整體毛利率出現(xiàn)較大幅度下降。公司作為特高壓直流輸電龍頭，其產(chǎn)品主要包括一次設(shè)備直流換流閥和事次設(shè)備直流輸電控制保護(hù)系統(tǒng)。近2年公司陸續(xù)中標(biāo)多個(gè)重大項(xiàng)目，包括15 年 8 月中標(biāo)酒泉-湖南和晉北-江蘇 10.35 億，12 月中標(biāo)錫盟-泰州和上海廟-山東11.68 億， 16 年 3 月中標(biāo)滇西北-廣東 5 億，5 月渝鄂直流10.46 億，7 月扎魯特-青州 9.48 億，2015年和2016年的中標(biāo)金額分別達(dá)到22.03億元和24.94億元，預(yù)計(jì)2017年交付金額將超30億元，特高壓產(chǎn)品將會(huì)是公司17年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基礎(chǔ)。同時(shí)，隨著國(guó)家電網(wǎng)“十三五”特高壓規(guī)劃的實(shí)施，特高壓建設(shè)仍將保持較快的速度，未來(lái)3年公司將憑借其技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的持續(xù)高增長(zhǎng)。
    投資建議：公司17特高壓業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)確定性高，公司是特高壓直流換流閥和直流輸電龍頭，具有較好的發(fā)展前景。我們預(yù)計(jì)公司2017-2018年EPS分別為1.08、1.26、1.27元，對(duì)應(yīng)PE分別為16.0、13.7、13.6倍，繼續(xù)給予“增持-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)20元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：特高壓建設(shè)不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。