>> 招商證券-許繼電氣(000400)直流業(yè)務(wù)將帶來彈性，模式創(chuàng)新與海外業(yè)務(wù)正在蓄力-170326
| 上傳日期： |
2017/3/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
游家訓，胡毅，陳術(shù)子 |
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公司盈利質(zhì)量明顯好轉(zhuǎn)，經(jīng)營先行指標較強，盈利能力在逐步恢復，公司2017 年業(yè)績比較強的確定性，預(yù)計隨著特高壓直流交貨，2 季度經(jīng)營會比加速恢復；公司模式創(chuàng)新、海外業(yè)務(wù)近幾年逐步進入放量和收獲期，有望為未來增長提供有力支撐，繼續(xù)推薦，維持目標價為22-25 元。
業(yè)績符合預(yù)期，報表直流有所好轉(zhuǎn)：公司業(yè)績符合市場預(yù)期；應(yīng)收款得到有效控制，賒銷比下降20.7 個百分點，經(jīng)營現(xiàn)金凈額與利潤比大幅提高70 個百分點到133%。公司綜合毛利率下降4.7 個百分點，2016 年2 季度是毛利率低點，下半年已開始較快的恢復，毛利率下降主要系配網(wǎng)行業(yè)中標價下降。
特/超高壓直流與柔性直流，將帶來較大業(yè)績彈性：公司在手直流訂單預(yù)計約35 億元，預(yù)計2017 年直流業(yè)務(wù)增速將接近60%；同時，海外高壓直流、國內(nèi)背靠背聯(lián)網(wǎng)、柔性直流，都將貢獻新增量。中國的柔性直流的商業(yè)化，近幾年大幅加速，未來有望成為新能源并網(wǎng)與區(qū)域聯(lián)網(wǎng)的重要接入方式。公司的直流業(yè)務(wù)將在未來幾年帶來顯著的業(yè)績彈性。
模式創(chuàng)新有望從摸索走向推廣：配網(wǎng)租賃可能是未來電力投資領(lǐng)域重大的模式創(chuàng)新；公司配、用電產(chǎn)品的覆蓋面寬，是具備一次、二次解決方案提供能力的企業(yè)，公司（與集團）在配網(wǎng)租賃領(lǐng)域已有較長時期的嘗試，2017 年有望進入推廣和放量階段。此外，公司（與集團）在電力之外領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，如鐵路軌交、儲能等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，將將給上市公司帶來增量。
盈利能力處于低點，并已開始恢復：公司總體盈利能力處于低點，2016 年毛利率是上市以來最低的水平；從2016 年3 季度開始，已開始改善，預(yù)計隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、市場回歸理性，公司毛利率后續(xù)將持續(xù)恢復。
公司評級：市場分歧在于2018 年及之后的增長點，隨著新業(yè)務(wù)、海外市場的落地，公司長期發(fā)展將具有支撐，維持推薦評級與22-25 元目標價。
風險提示：電力需求下降影響裝備投資；公司模式創(chuàng)新低于預(yù)期。
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