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巴基斯坦默蒂亞里-拉哈爾±660kV 直流輸電工程是2015 年5 月習(xí)主席訪問巴基斯坦期間簽署的優(yōu)先實(shí)施項(xiàng)目，是“一帶一路”中巴經(jīng)濟(jì)走廊項(xiàng)目的重點(diǎn)工程。國家電網(wǎng)公司目前在海外的布局已頗具規(guī)模，境外投資總額超過150 億美元，境外資產(chǎn)總額達(dá)400 億美元，巴基斯坦項(xiàng)目是國家電網(wǎng)公司繼巴西項(xiàng)目之后的又一次成功“走出去”的案例，而公司作為國網(wǎng)系特高壓直流細(xì)分領(lǐng)域絕對(duì)龍頭，跟隨國家電網(wǎng)公司拿下訂單也屬于情理之中。
    公司2016 年海外收入130 萬元，僅占總收入比重的0.1%。隨著國家電網(wǎng)公司海外投資的不斷落地，我們認(rèn)為公司有望憑借其綜合實(shí)力不斷提升海外銷售規(guī)模。
    高端電力裝備出口，綜合毛利率有望改善。公司本次中標(biāo)“換流閥和直流測量裝置+控制系統(tǒng)和直流保護(hù)”，產(chǎn)品毛利率較高。公司2016 年在直流輸電系統(tǒng)板塊毛利率達(dá)47.38%，遠(yuǎn)超其他板塊，17年預(yù)計(jì)公司有望在陜北—武漢±800 千伏特高壓直流輸電工程（國網(wǎng)）、張北±500 千伏可再生能源柔性直流工程（國網(wǎng)）、金沙江二期（南網(wǎng)）項(xiàng)目上有所斬獲。隨著公司高端電力裝備出口力度不斷加大，國內(nèi)特高壓產(chǎn)品的密集交付，直流輸電業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升，公司綜合毛利率有望改善。
    控股股東宣布增持，彰顯未來發(fā)展信心。2016 年4 月29 日，公司發(fā)布控股股東增持計(jì)劃公告，計(jì)劃未來12 個(gè)月內(nèi)增持公司股份。根據(jù)公司公告，截止2017 年4 月28 日公司大股東許繼集團(tuán)已完成增持股份，累計(jì)增持比例達(dá)到總股本的0.33%，彰顯了控股股東對(duì)于公司未來發(fā)展信心。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)趨勢向好，尤其在直流輸電、智能配變電、充電樁領(lǐng)域成長空間巨大。
    維持盈利預(yù)測，維持“買入”評(píng)級(jí)：公司積極踐行國家“一帶一路”戰(zhàn)略，我們看好公司未來海外業(yè)績的持續(xù)增長。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司17-19 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12 .0 億元、14.7 億元和17.0億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.19、1.45 和1.69 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為15 倍、12 倍和10 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)，特高壓交付不及預(yù)期。