>> 招商證券-許繼電氣(000400)業(yè)績爆發(fā)，直流與配網(wǎng)自動化將在后續(xù)帶來高增長-170824
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
游家訓 |
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公司配網(wǎng)自動化業(yè)務的競爭力國內居前，將受益于配電自動化建設；同時，公司模式創(chuàng)新正常推進，公司大配網(wǎng)業(yè)務將顯著增厚公司業(yè)績。綜上，我們認為公司處于良性增長軌道上，2017、2018年估值分別為13.9、10.6倍，繼續(xù)強烈推薦。
業(yè)績大超市場預期：公司上半年收入、歸上利潤、扣非利潤分別同比增長12.4%、46.5%、45.5%，業(yè)績大幅超市場預期。公司綜合毛利率19.45%，較上年同期增長0.8個百分點，主要系直流交貨貢獻。銷售費用率下降3個百分點，主要系售后服務費用降低，管理費率提高1.5個百分點，主要因研發(fā)費用增加。總體來看，公司財報質量還比較健康。
在手直流訂單充裕，全年業(yè)績有保障。特高壓直流2017-2018年是投運高峰時期，且其投資大、確認周期長，預計2017年公司在手直流訂單合計在30億元以上，預計2017公司直流業(yè)務增速45%以上。2017年上半年直流毛利率下降，主要系計入了一部分毛利率較低的場設備。
受益全球直流/柔直產業(yè)發(fā)展，中期增長具有支撐。公司在直流換流閥、控制保護等核心設備上已具有全球競爭力，今年接連拿下土耳其、巴基斯坦直流。我們分析，海外發(fā)展中國家的特/超高壓直流中長期將有廣闊的市場需求，正在加速產業(yè)化的柔性直流產業(yè)，在發(fā)達國家的新能源并網(wǎng)等市場也進入發(fā)展快車道。海外直流、柔性直流的發(fā)展，將給公司帶來新增量。
新一輪配電自動化發(fā)展可能開始。2017年配電自動換主站、終端招標開始高速增長，后續(xù)一二次融合如果能順利推動，配網(wǎng)設備集中度可能大幅提高。同時，公司與集團的配網(wǎng)租賃業(yè)務，也將逐步開始放量。預計公司的配網(wǎng)業(yè)務或能進一步增強公司業(yè)績彈性。
企業(yè)管理更規(guī)范。近年來公司從采購到經營管理都已進一步優(yōu)化，具備了探索市場化激勵的條件與基礎，公司短期業(yè)績確定性較高，中長期發(fā)展有支撐，繼續(xù)強烈推薦，維持22-25元目標價。
風險提示：電力需求下降影響裝備投資；公司模式創(chuàng)新進展低于預期。
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