>> 申萬宏源-許繼電氣(000400)特高壓產(chǎn)品如期交付，業(yè)績高增超預(yù)期-170825
| 上傳日期： |
2017/9/2 |
大?。?/td>
| 405KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，韓啟明 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點(diǎn)：
特高壓交付帶動直流輸電增長，毛利率小幅下降。報告期內(nèi)，公司直流輸電系統(tǒng)實現(xiàn)營業(yè)收入6.45億元，同比增長110.64%；毛利率38.19%，比上年同期降低10.07 個百分點(diǎn)，我們預(yù)計毛利率下降部分來自原材料成本上升，部分來自產(chǎn)品交付結(jié)構(gòu)變化。報告期內(nèi)晉北-南京特高壓直流、錫盟-勝利特高壓交流、魯西直流擴(kuò)建項目按期投運(yùn),榆橫-濰坊特高壓交流工程進(jìn)入驗收階段，錫盟-泰州特高壓直流工程現(xiàn)場安裝調(diào)試進(jìn)展順利。16 年公司特高壓直流輸電業(yè)務(wù)確認(rèn)收入12 億元，新簽訂單26.4億元，預(yù)計公司17 年全年交付訂單將超過30 億元.我們預(yù)計下半年直流輸電業(yè)務(wù)增長依然強(qiáng)勁，確保公司利潤增速維持高位。
配電網(wǎng)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，市場拓展模式轉(zhuǎn)變利潤率有望提升。配電網(wǎng)方面，公司智能變配電系統(tǒng)實現(xiàn)營業(yè)收入13.06 億元，同比增長20.34%，毛利率20.79%，同比降低2.85 個百分點(diǎn)；中壓供用電設(shè)備實現(xiàn)營業(yè)收入6.21 億元，同比增長6.52%，毛利率7.55%，比上年同期增長1.9 個百分點(diǎn)。國網(wǎng)2017年工作會議強(qiáng)調(diào)配電網(wǎng)投資建設(shè)是年度工作重點(diǎn)，投資落地帶動公司配網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)增長。盈利能力方面，國網(wǎng)逐漸改變最低價中標(biāo)制度，產(chǎn)品銷售毛利率有望提升，另外公司借助集團(tuán)資源開展融資租賃業(yè)務(wù)帶動產(chǎn)品銷售，非集招渠道毛利率相對較高，也將對盈利能力提升帶來提振。
研發(fā)投入加大而費(fèi)用控制有效，凈利率提升帶動ROE 上升。報告期內(nèi)公司產(chǎn)生銷售費(fèi)用1.35 億元，相比去年同期2.06 億元大幅減少，主要是售后服務(wù)費(fèi)用降低，管理費(fèi)用方面公司加大研發(fā)投入，同比增加40.66%。上半年公司ROE 達(dá)到2.26%，相比去年同期提升0.52 個百分點(diǎn)，主要來自凈利率提升，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)保持穩(wěn)定。公司資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定，未來毛利率提升仍有空間，ROE 有望繼續(xù)向上遷移。
維持盈利預(yù)測不變，維持“買入”評級：我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司17-19 年實現(xiàn)歸母凈利潤12 .0 億元、14.7 億元和17.0 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.19、1.45 和1.69 元/股，目前股價對應(yīng)PE分別為14 倍、11 倍和10 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上升風(fēng)險，特高壓交付不及預(yù)期
|
|
