>> 國泰君安-許繼電氣(000400)三季報點(diǎn)評：直流與配網(wǎng)業(yè)務(wù)均進(jìn)入交貨期-171026
| 上傳日期： |
2017/10/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王浩，徐云飛 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布三季報，2017 年1-9月實(shí)現(xiàn)營收 52.65億元，同比增長9.5%，歸母凈利3.01 億元，同比增長23%，符合我們預(yù)期。考慮特高壓結(jié)算訂單與配網(wǎng)招標(biāo)加速， 維持2017-19 年eps1.08/1.27/1.45 元，維持目標(biāo)價22.48 元，維持增持評級。
特高壓收入確認(rèn)周期，直流業(yè)務(wù)仍可維持較快增長。①許繼直流換流閥設(shè)備與四方ABB、中國西電、南瑞平分市場份額，2017年H1公司直流業(yè)務(wù)(營收占比20%)實(shí)現(xiàn)營收110%增長，2017三季度公司直流配網(wǎng)等業(yè)務(wù)采購/備貨/交貨使得貨幣資金同比減少53%、預(yù)付賬款同比增加80%、存貨同比增加50%，同時，海外直流與背靠背工程亦不斷斬獲訂單，2017年H1新增巴基斯塔與土耳其兩個訂單合計約7.1億元，國內(nèi)外柔性直流訂單有望加速，我們預(yù)計2017-18年公司直流輸電業(yè)務(wù)維持30%+業(yè)績增速。
2017 年配網(wǎng)進(jìn)入交貨期，變配電業(yè)務(wù)有望高增長。①2016 年底發(fā)改委批復(fù)增量配網(wǎng)項(xiàng)目以來配網(wǎng)投資提速明顯，一次設(shè)備變壓器類、開關(guān)類產(chǎn)品招標(biāo)2017 年第一批同比2016 年第一批分別增長21%、24%，二次設(shè)備配電終端與主站2017 年第一批同比2016 年全年分別增長64%、81%。②變配電系統(tǒng)營收占比40%，隨著許繼配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)份額提升，我們預(yù)計公司2017 年變配電系統(tǒng)業(yè)務(wù)增速有望超過30%。
催化劑：配網(wǎng)訂單收入確認(rèn)加速。
風(fēng)險提示：國網(wǎng)投資與招投標(biāo)低于預(yù)期風(fēng)險。
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