>> 廣發(fā)證券-兗州煤業(yè)(600188)17年盈利同比增213%,內(nèi)生外延成長性好-180326
| 上傳日期： |
2018/3/27 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
沈濤，安鵬 |
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公司計提資產(chǎn)減值損失22.3 億元：對文玉煤礦采礦權(quán)計提減值損失14.9 億元；計提壞賬準(zhǔn)備及商譽減值損失同比減少6.7 億元。此外，公司因購買聯(lián)合煤炭公司股權(quán)，公允價值差額增加營業(yè)外收入9.0 億元。若剔除資產(chǎn)減值損失和公允價值差額影響，推算公司第4 季度實現(xiàn)凈利潤29.9 億元，環(huán)比增加88%，主要來自聯(lián)合煤炭的并表。
17 年噸煤凈利70 元/噸，兗煤澳洲實現(xiàn)利潤2.3 億澳元
公司商品煤產(chǎn)銷量分別為7992 萬噸、9680 萬噸，同比增加28.2%、29.1%，噸煤凈利70 元/噸，同比增207%。4 季度商品煤產(chǎn)銷量分別為2564萬噸和3252 萬噸，環(huán)比增長31.1%和44%，主要源于聯(lián)合煤炭9 月并表。
兗煤澳洲：17 年稅后利潤2.29 億澳元，同比扭虧為盈；商品煤產(chǎn)量1927萬噸，同比增60%；噸煤凈利7.5 澳元/噸。
18 年產(chǎn)量預(yù)計增長較快，來自澳洲和內(nèi)蒙
（1）聯(lián)合煤炭2017 年9 月開始并表，主要包括HVO 煤礦（持股51%）和MTW 煤礦，17 年商品煤產(chǎn)量分別為390 萬噸、480 萬噸。（2）兗煤澳洲莫拉本井工礦于2017 年11 月3 日正式投產(chǎn)，產(chǎn)能由原來的1300 萬噸提至2100 萬噸/年。（3）營盤壕煤礦于2017 年9 月投產(chǎn)，產(chǎn)能1200 萬噸。
認購浙商銀行增發(fā)股份，產(chǎn)融結(jié)合進一步加強
兗煤國際以每股4.80 港元的價格，認購浙商銀行增發(fā)的4.20 億股。投資完成后，公司持有浙商銀行4.99%的股權(quán)，浙商銀行17 年上半年盈利56億元，公司推進產(chǎn)融結(jié)合的戰(zhàn)略進一步實施。
預(yù)計18-20 年EPS 分別為1.96 元、2.06 元和2.16 元
煤炭業(yè)務(wù)方面，聯(lián)合煤炭已并表，完成收購Warkworth 權(quán)益（持股增至84.5%），同時近2 年陸續(xù)投產(chǎn)的幾個煤礦均為井工礦，未來2-3 年將逐步達產(chǎn)，未來盈利能力有望提升，另一方面，公司收購臨商銀行、認購浙商銀行增發(fā)股份，持續(xù)實施產(chǎn)融結(jié)合的戰(zhàn)略，內(nèi)生和外延增長性良好。預(yù)計18-20 年EPS 分別為1.96 元、2.06 元和2.16 元，對應(yīng)18 年P(guān)E 6.5 倍，估值較低，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新礦投產(chǎn)不及預(yù)期，供給側(cè)改革低于預(yù)期，煤炭價格大幅下跌，資產(chǎn)減值風(fēng)險、商譽減值風(fēng)險
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