>> 中信證券-恒源煤電(600971)2017年年報點(diǎn)評：業(yè)績改善明顯，但成長性略顯不足-180326
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2018/3/27 |
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作者： |
祖國鵬 |
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EPS 約合 1.1 元?？鄯呛髢衾麧櫈?0.88 億元。利潤分配預(yù)案為每股派現(xiàn)0.36 元(含稅)。
煤炭產(chǎn)銷量繼續(xù)下降，噸煤凈利約115 元。2017 年公司煤炭產(chǎn)/銷量分別為1199.37 萬/959.84 萬噸（同比-6.00%/-12.08%）。按銷量計算，公司2017 年噸煤價格/ 成本分別為615.27/348.22 元（ 同比+62.81%/+37.71%），噸煤成本提升主要因為材料費(fèi)和職工薪酬的大幅提升，其中材料費(fèi)增幅超過65%。公司煤炭毛利率為43.40%。公司2017 年的資產(chǎn)減值損失主要因為公司對祁東煤礦開采布局進(jìn)行調(diào)整而導(dǎo)致南部井資產(chǎn)減值1.84 億元，整體減值較2016 年大幅減少。公司噸煤凈利約為115元（較去年剔除資產(chǎn)減值損失的影響后噸煤凈利70 元而大幅提升）。預(yù)計2018 年公司成本將有5%左右的漲幅，主要是人工薪酬的繼續(xù)上調(diào)，煤價將上漲3%~5%，噸煤毛利率恐有下行壓力。
子公司盈利貢獻(xiàn)上升，管理費(fèi)用率有所上升。2017 年公司電力板塊盈利能力繼續(xù)下降，毛利率下降約5pcts，但由于規(guī)模較小，對公司整體盈利影響不明顯。子公司合計貢獻(xiàn)歸母凈利潤5141.08 萬元，主要是皖北煤電財務(wù)公司貢獻(xiàn)。2017 年公司三項費(fèi)用率為15.78%（同比+2.19pcts），主要是管理費(fèi)用上升明顯（同比+4.34pcts）。
安徽省國企改革推進(jìn)中，產(chǎn)能擴(kuò)張仍待時日。安徽省在2016 年出臺《關(guān)于深化國資國企改革的實施意見》,明確提出推動整體上市是工作重點(diǎn)。2014 年4 月公司控股股東皖北煤電集團(tuán)曾承諾授予公司對集團(tuán)擁有的任樓深部探礦權(quán)、祁東深部探礦權(quán)、臥龍湖西部探礦權(quán)以及集團(tuán)所持臨汾天煜恒昇公司、恒晉公司（新生二礦）、山西昌恒煤焦（三對礦井）、內(nèi)蒙古智能煤炭（下屬麻地梁煤礦探礦權(quán)）、陜西金源招賢礦業(yè)（下屬招賢煤礦探礦權(quán)）、北京保和投資有限公司（下屬嵯北煤礦探礦權(quán)）、以及亳州眾和煤業(yè)公司下屬探礦權(quán)的收購權(quán)，公司可依據(jù)自身發(fā)展需要擇機(jī)收購。目前公司存量產(chǎn)能提升有限，新的增量只能依賴于集團(tuán)支持。
風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)再度放緩，影響煤炭需求及價格；公司成本波動大。
盈利預(yù)測與估值：根據(jù)目前煤價預(yù)期，我們上調(diào)公司2018～2019 年盈利預(yù)測EPS1.03/1.01（原2018/19 年EPS 預(yù)測為0.85/0.82 元），給予2020年EPS0.90 元的盈利預(yù)測，當(dāng)前價8.19 元，對應(yīng)P/E 分別為8/8/9x，給予目標(biāo)價9.31 元，對應(yīng)2018P/B1.2x，維持“增持”評級。
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