>> 中信建投-恒源煤電（600971）三季度業(yè)績(jī)同比大增，關(guān)注未來(lái)國(guó)改預(yù)期-171027
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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買入 |
作者： |
李俊松 |
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煤炭板塊營(yíng)收占比高達(dá)91.5%，是公司第一大業(yè)務(wù)。2017Q1-Q3 原煤產(chǎn)量947 萬(wàn)噸，同比下降3.07%，商品煤產(chǎn)量788 萬(wàn)噸，同比下降8.83%，商品煤銷量768 萬(wàn)噸，同比下降6.31%，由于銷量下降其實(shí)對(duì)業(yè)績(jī)是負(fù)向貢獻(xiàn)，所以2017Q1-Q3 公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主導(dǎo)因素是煤炭?jī)r(jià)格上漲。通過(guò)測(cè)算，2017Q1-Q3 公司煤炭銷售平均價(jià)格609 元/噸，同比上漲93%，銷售成本395 元/噸，同比上漲52%，毛利為214 元/噸，同比上漲281%。
Q3 業(yè)績(jī)環(huán)比下降，主因是噸煤完全成本上漲&售價(jià)微跌
2017Q1~Q3 單季歸母凈利分別為2.9 億元、3.5 億元、3.2 億元，Q3 業(yè)績(jī)較Q2 環(huán)比下降7.2%。產(chǎn)銷方面，2017Q3 原煤產(chǎn)量305萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.01%，商品煤產(chǎn)量261 萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.85%，商品煤銷量282 萬(wàn)噸，環(huán)比上漲8.26%。價(jià)格方面，2017Q3 銷售均價(jià)588 元/噸，環(huán)比下降0.13%，噸煤生產(chǎn)成本353 元/噸，環(huán)比下降41 元/噸，降幅10.46%，噸煤毛利236 元/噸，環(huán)比上漲40元/噸，漲幅20.69%。經(jīng)測(cè)算，若將稅金及附加、期間費(fèi)用考慮在內(nèi)，則Q3 噸煤完全成本為540 元/噸，環(huán)比上漲5.05%。綜合以上，在銷量上升的情況下，Q3 業(yè)績(jī)較Q2 有所下降，有兩個(gè)方面因素：一是噸煤完全成本上升較多，二是煤炭銷售價(jià)格微降。
Q4 煤價(jià)維持高位，煤炭板塊業(yè)績(jī)?nèi)杂型蚝?br> 煤炭第四季度煤炭?jī)r(jià)格依然會(huì)維持高位，動(dòng)力煤方面，近期國(guó)家政策頻頻出手，將有效遏制動(dòng)力煤價(jià)瘋漲的局面，但由于馬上進(jìn)入采暖季旺季，供給偏緊的局面難以逆轉(zhuǎn)，因此動(dòng)力煤價(jià)格依然會(huì)維持高位；冶金煤方面，十九大之后及供暖季期間，供需會(huì)保持緊平衡，先進(jìn)產(chǎn)能的釋放雖然會(huì)發(fā)揮作用，但由于先進(jìn)產(chǎn)能更偏重動(dòng)力煤，即使回調(diào)也不會(huì)太多。綜合來(lái)看，四季度煤炭板塊業(yè)績(jī)?nèi)杂型蚝谩?br> 關(guān)注安徽省國(guó)企改革和公司資產(chǎn)注入預(yù)期
2016年安徽省出臺(tái)《關(guān)于深化國(guó)資國(guó)企改革的實(shí)施意見(jiàn)》，明確提出要通過(guò)整體上市、引入戰(zhàn)投和員工持股等路徑，使國(guó)企改革提速，并規(guī)劃未來(lái)五年安徽國(guó)資的資產(chǎn)證券化率從目前的40%提高到60%。公司是皖北煤電集團(tuán)旗下的唯一上市平臺(tái)，集團(tuán)資產(chǎn)證券化率僅為25%。目前，恒源煤電一共有7個(gè)生產(chǎn)礦井，核定產(chǎn)能1485萬(wàn)噸/年，其中劉橋一礦核定產(chǎn)能140萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)2017年底退出；臥龍湖礦核定產(chǎn)能90萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)2018年底退出，屆時(shí)公司核定產(chǎn)能將減少至1255萬(wàn)噸/年。除恒源煤電的7處煤礦外，皖北煤電集團(tuán)還擁有在產(chǎn)及在建煤礦7處，核定產(chǎn)能1650萬(wàn)噸/年。隨著安徽省國(guó)企改革的持續(xù)推進(jìn)，集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期加強(qiáng)。且在2016年年報(bào)的股東承諾事項(xiàng)中有說(shuō)明，皖北煤電集團(tuán)擁有的煤炭資產(chǎn)會(huì)在合適條件下注入到上市公司。
盈利預(yù)測(cè)：2017-2019年EPS為1.34、1.36、1.48元
我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)、對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的走勢(shì)判斷以及國(guó)企改革的推進(jìn)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)將得到進(jìn)一步的改善，預(yù)測(cè)2017-2019年EPS分別為1.34、1.36、1.48元，維持對(duì)公司的評(píng)級(jí)為"買入"，當(dāng)前股價(jià)11.06元，對(duì)應(yīng)2017-2019年P(guān)E分別為8X/8X/7X。
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