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煤炭板塊營收占比高達(dá)91.5%，是公司第一大業(yè)務(wù)。2017H1 原煤產(chǎn)量642 萬噸，同比下降3.9%，商品煤產(chǎn)量528 萬噸，同比下降10.5%，商品煤銷量486 萬噸，同比下降10.7%。2017H1 公司煤炭銷售平均價(jià)格621 元/噸，同比上漲109%，銷售成本419 元/噸，同比上漲61.8%，毛利為201 元/噸，同比上漲377%。由于銷量下降其實(shí)對(duì)業(yè)績是負(fù)向貢獻(xiàn)，所以2017H1 業(yè)績增長的的主導(dǎo)因素煤炭價(jià)格上漲。
    2017Q2 業(yè)績環(huán)比大增，因受益于銷量上漲&成本下降
    已知2017Q1 業(yè)績?yōu)?.88 億元，計(jì)算得知2017Q2 業(yè)績?yōu)?.43 億元，環(huán)比上漲19.10%。產(chǎn)銷方面，2017Q2 原煤產(chǎn)量321 萬噸，環(huán)比下降0.1%，商品煤產(chǎn)量274 萬噸，環(huán)比上漲8%，商品煤銷量260 萬噸，環(huán)比增加15.1%。價(jià)格方面，2017Q2 銷售均價(jià)589元/噸，環(huán)比下降68 元/噸，降幅10.4%，噸煤成本394 元/噸，環(huán)比下降55 元/噸，降幅12.3%，噸煤毛利195 元/噸，環(huán)比下降13元/噸，降幅6.23%。綜合以上，Q2 業(yè)績較Q1 業(yè)績有所上漲，主要貢獻(xiàn)來自銷量的增長和成本下降。
    管理費(fèi)用上升，源自去產(chǎn)能待崗人員薪酬列支
    公司2017H1 期間費(fèi)用合計(jì)4.34 億，同比上升42.30%，其中銷售費(fèi)用0.4 億元，同比下降2.44%，財(cái)務(wù)費(fèi)用0.87 億元，同比下降18.69%，管理費(fèi)用3.07 億元，同比上升95.54%。銷售費(fèi)用下降主要是由于煤炭市場好轉(zhuǎn)，費(fèi)用略有下降；財(cái)務(wù)費(fèi)用下降主要是由于利息收入增加抵減利息支出所致；管理費(fèi)用大幅增加主要是由于受到去產(chǎn)能政策影響，待崗人員薪酬由管理費(fèi)用列支，從而導(dǎo)致管理費(fèi)用增加明顯。
    關(guān)注安徽省國企改革和公司資產(chǎn)注入預(yù)期
    2016 年安徽省出臺(tái)《關(guān)于深化國資國企改革的實(shí)施意見》，明確提出要通過整體上市、引入戰(zhàn)投和員工持股等路徑，使國企改革提速，并規(guī)劃未來五年安徽國資的資產(chǎn)證券化率從目前的40%提高到60%。公司是皖北煤電集團(tuán)旗下的唯一上市平臺(tái)，集團(tuán)資產(chǎn)證券化率僅為25%。目前，恒源煤電一共有7 個(gè)生產(chǎn)礦井，核定產(chǎn)能1485萬噸/年，其中劉橋一礦核定產(chǎn)能140 萬噸/年，預(yù)計(jì)2017 年底退出；臥龍湖礦核定產(chǎn)能90 萬噸/年，預(yù)計(jì)2018年底退出，屆時(shí)公司核定產(chǎn)能將減少至1255 萬噸/年。除恒源煤電的7 處煤礦外，皖北煤電集團(tuán)還擁有在產(chǎn)及在建煤礦7 處，核定產(chǎn)能1650 萬噸/年。隨著安徽省國企改革的持續(xù)推進(jìn)，集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期加強(qiáng)。且在2016年年報(bào)的股東承諾事項(xiàng)中有說明，皖北煤電集團(tuán)擁有的煤炭資產(chǎn)會(huì)在合適條件下注入到上市公司。
    盈利預(yù)測：2017-2019 年EPS 為1.17、1.20、1.27 元
    我們預(yù)計(jì)未來隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)、對(duì)煤炭價(jià)格的走勢判斷以及國企改革的推進(jìn)，公司未來業(yè)績將得到進(jìn)一步的改善，預(yù)測2017-2019 年EPS 分別為1.17、1.20、1.27 元，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)2017-2019年P(guān)E 分別為10X/10X/9X，給予13 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.24 元。