>> 安信證券-恒源煤電(600971)成本控制見成效，資產(chǎn)注入存預(yù)期-170407
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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買入 |
作者： |
衡昆 |
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點評：
■原煤產(chǎn)量下降，混煤產(chǎn)銷雙升：2016 年公司積極響應(yīng)去產(chǎn)能相關(guān)政策，同時參考采場煤質(zhì)以及市場需求動態(tài)合理調(diào)配生產(chǎn)。其中，原煤產(chǎn)量實現(xiàn)1275.97（-10.75%）；混煤產(chǎn)量實現(xiàn)681.06 萬噸（+19.55%）、銷量675.88 萬噸（+19.03%）；洗精煤產(chǎn)量實現(xiàn)281.68 萬噸（-10.95%）、銷量286.98 萬噸（-8.88%）；塊煤產(chǎn)量實現(xiàn)9.99 萬噸（-41.61%）、銷量10.13 萬噸（-39.45%）；煤泥產(chǎn)量實現(xiàn)（-21.14%）、銷量（-19.32%）。
■煤炭業(yè)務(wù)占比高，充分受益價格回歸：供改背景下，2016 年煤價反轉(zhuǎn)，報告期內(nèi)公司主營收入實現(xiàn)41.77 億元（+18.13%），噸煤銷售收入實現(xiàn)345.80 元/噸（+19.29%）。按2016 年主營收入計，公司煤炭主業(yè)占比較高（約98.77%），充分獲益價格回升，未來有望繼續(xù)改善。
■成本壓縮有助盈利能力改善：公司注重成本管控，盈利能力大幅提高。報告期內(nèi)主營成本實現(xiàn)31.39 億元（-29.27%），毛利率實現(xiàn)33.09%（較上年提高51.38 個百分點）。其中材料費較上年下降42.44%，主因公司實施壓縮開支、降本增效等措施。同時公司加大減員分流措施力度，報告期內(nèi)實現(xiàn)減員9271 人（生產(chǎn)人員減少8787 人、技術(shù)人員減少382 人），職工薪酬降幅達(dá)39.38%。
■計提大額資產(chǎn)減值，輕裝上陣：報告期內(nèi)計提減值合計7.20 億元。
其中公司2017 年-2018 年計劃關(guān)閉退出劉橋一礦和臥龍湖煤礦，計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備6.16 億元。未來公司輕裝上陣，業(yè)績釋放可期。
■內(nèi)生乏力，資產(chǎn)注入具想象空間：公司屬安徽省國企改革主題標(biāo)的，大股東為皖北煤電，目前尚有約2000 萬噸產(chǎn)能未注入公司。根據(jù)公司內(nèi)生業(yè)務(wù)缺乏增長點以及安徽省國企改革的背景，預(yù)計未來資產(chǎn)注入預(yù)期漸行漸近。
■投資建議：
預(yù)計2017-2019 年公司歸母凈利為13.35/12.21/12.95 億元，折合EPS分別為1.33/1.12/1.30。考慮煤炭板塊整體景氣回升，公司目前估值處于低位。同時公司屬于安徽省國企改革標(biāo)的，未來存注入預(yù)期。首次覆蓋給予“買入-A”評級，9XPE，6 個月目標(biāo)價12.00 元。
■風(fēng)險提示：
煤價波動風(fēng)險，國企改革進程不達(dá)預(yù)期
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