>> 中泰證券-恒源煤電（600971）煤炭開采：成本費用回升不改盈利能力大幅增強-170426
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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作者： |
篤慧 |
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報告期內(nèi)，受減量化生產(chǎn)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整影響，原煤產(chǎn)量321.4 萬噸（-8%），商品煤產(chǎn)量253.6 萬噸（-17%），商品煤銷量226.2 萬噸（-23%）。公司目前在產(chǎn)礦井7 座，合計產(chǎn)能1325 萬噸，預(yù)計全年原煤產(chǎn)量1260 萬噸，商品煤銷量1086 萬噸，同比皆基本持平。依據(jù)公司去產(chǎn)能規(guī)劃，2017/2018 年底將分別關(guān)閉劉橋一礦（140萬噸/年）和臥龍湖煤礦（90 萬噸/年），前者屬于資源枯竭型煤礦，后者屬于高瓦斯高成本煤礦，2016 年底公司對兩座礦井已經(jīng)計提7.3 億元減值準備，未來兩三年可以減負上陣。
銷售均價大幅提升，噸煤凈利約128 元/噸。受復(fù)工進度較慢以及下游需求旺盛影響，動力煤價自2 月中下旬開始，保持了1 個月左右的上漲。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)噸煤售價657 元/噸，同比大幅上漲122%，實現(xiàn)噸煤凈利約128 元/噸，同比大幅增加約126 元/噸。
盈利改善，成本費用合理回升。2016 年，公司噸煤成本僅為253 元/噸，同比大幅下滑36%，這由于公司一方面大幅壓縮在職員工數(shù)約9300 人（-39%），降低了生產(chǎn)環(huán)節(jié)的職工薪酬9.67 億元（-39%），另一方面大幅了壓縮材料成本2.02 億元（-42%）。在盈利能力明顯提升的條件下，一季度公司職工薪酬增加了9000 多萬元，安全費用多計提了5400 多萬元（噸煤安全費用由33 元/噸恢復(fù)至50 元/噸），土地費用增加約2.2 億元，噸煤成本達到449 元/噸，同比提升了69%。前期壓縮較多的期間費用也有所回升，噸煤期間費用達到98元/噸（+43 元/噸）。
安徽省國企改革或成公司未來重要看點。安徽省在國企改革方面，著力推動企業(yè)整體上市，公司大股東皖北煤電集團（持股54.96%）除了在安徽，還在晉陜蒙布局煤炭資源儲備，其中山西整合礦的在產(chǎn)產(chǎn)能360 萬噸，陜西招賢煤礦（240 萬噸）在開展前期工作，內(nèi)蒙地區(qū)麻地梁煤礦（500 萬噸）手續(xù)齊全等待建設(shè)。作為開采條件一般、內(nèi)生增長能力較為欠缺的公司，外延式發(fā)展或有助于其做大做強。
盈利預(yù)測與估值?？紤]公司較強盈利能力及煤價中樞整體上移，我們上調(diào)對公司的盈利預(yù)測，將2017/18/19 年歸屬于上市公司股東凈利潤6.14/7.26/7.38億元上調(diào)至8.56/9.32/9.57 億元，折合EPS 分別為0.86/0.93/0.96 元/股，當(dāng)前市值對應(yīng)PE 分別為9.2/8.4/8.2 倍，維持公司“增持”評級，給予2017 年12XPE，目標價10.3 元
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期；行政性去產(chǎn)能不確定性；新能源持續(xù)替代。
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