>> 招商證券-恒源煤電（600971）業(yè)績彈性大，影響變數(shù)多-170513
| 上傳日期： |
2017/5/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
盧平，沈菁 |
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我們預(yù)計(jì)2017-18 年產(chǎn)量分別為1260 萬噸、1140 萬噸和1055 萬噸，增速分別為-1%、-10%、-7%；商品煤銷量預(yù)計(jì)分別為1086、1010、909 萬噸。
精煤率提升推動綜合煤價大幅上升，工資、安全費(fèi)用和精煤率提升推動成本大幅上升。公司加大洗選力度，提升精煤占比約10 個點(diǎn)至35%，推升了公司綜合售價。一季度公司煤價為657 元/噸，較2016 年377 元增加74%，假定秦港Q5500 均價在600，預(yù)計(jì)今年公司綜合售價在624。成本方面， 2016年完全成本313 元/噸，一季度銷售成本已經(jīng)反彈到450 元/噸，完全成本已經(jīng)反彈到540 元/噸，一方面是由于精煤洗出率增加，導(dǎo)致商品煤數(shù)量下降；另一方面是由于職工薪酬、塌陷費(fèi)、安全費(fèi)等費(fèi)用的反彈，預(yù)計(jì)未來三年完全成本在530 左右波動。17Q1 噸煤毛利和凈利分別為208 元和129 元，較去年增80%和3384%。17Q1 每股收益0.29 元，年化1.16 元， P/E 不到6 倍。
集團(tuán)剩余資產(chǎn)體量相對較小：公司控股股東皖北煤電集團(tuán)擁有煤炭、電力、貿(mào)易、化工以及電力五大板塊資產(chǎn)。集團(tuán)在安徽還有3 個煤礦，40 萬噸的孟莊和30 萬噸的前嶺，以及400 萬噸的朱集西煤礦，朱集西是中安煤化180萬噸甲醇制60 萬噸烯烴項(xiàng)目的配套煤礦，目前化工項(xiàng)目仍在建。此外，集團(tuán)在鄂爾多斯有500 萬噸的在建礦麻地梁，目前在申請核準(zhǔn)。
盈利預(yù)測及評級：給予“審慎推薦”評級。預(yù)計(jì)今年公司煤炭銷量1086 萬噸，綜合售價624 元/噸，完全成本530 元/噸，EPS 為0.8 元/股，目前估值8 倍P/E，給予審慎推薦-A 評級。
風(fēng)險提示：流動性持續(xù)緊縮，需求下滑
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