>> 中信建投-恒源煤電（600971）全年業(yè)績(jī)同比大增，Q4因資產(chǎn)減值損失環(huán)比表現(xiàn)較弱-180125
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2018/1/25 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
李俊松 |
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簡(jiǎn)評(píng)
2017 全年業(yè)績(jī)同比增，因受益于煤價(jià)大幅上漲
2017 全年公司歸母凈利預(yù)計(jì)11.06 億元，同比大幅上漲3036.38%，主要原因是煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲。煤炭板塊作為公司第一大業(yè)務(wù)，2017 全年原煤產(chǎn)量1199 萬(wàn)噸，同比下降6.00%，商品煤產(chǎn)量966萬(wàn)噸，同比下降11.33%，商品煤銷(xiāo)量960 萬(wàn)噸，同比下降12.08%，由于銷(xiāo)量下降其實(shí)對(duì)業(yè)績(jī)是負(fù)向貢獻(xiàn)，所以2017 年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主導(dǎo)因素是煤炭?jī)r(jià)格上漲。通過(guò)測(cè)算，2017 全年公司煤炭銷(xiāo)售平均價(jià)格613 元/噸，同比上漲63%，銷(xiāo)售成本342 元/噸，同比上漲29%，毛利為271 元/噸，同比上漲140%。
Q4 業(yè)績(jī)環(huán)比下降，因銷(xiāo)量下降和計(jì)提1.84 億資產(chǎn)減值損失
已知2017Q1~Q3 單季歸母凈利分別為2.88 億元、3.44 億元、3.20億元，計(jì)算得知2017Q4 業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)1.55 億元，較Q3 環(huán)比下降51.77%。產(chǎn)銷(xiāo)方面，2017Q4 原煤產(chǎn)量252 萬(wàn)噸，環(huán)比下降17.4%，商品煤產(chǎn)量177 萬(wàn)噸，環(huán)比下降32.01%，商品煤銷(xiāo)量192 萬(wàn)噸，環(huán)比下降32.03%。價(jià)格方面，2017Q4 銷(xiāo)售均價(jià)628 元/噸，環(huán)比上漲6.76%，噸煤生產(chǎn)成本128 元/噸，環(huán)比下降225 元/噸，降幅63.71%，噸煤毛利500 元/噸，環(huán)比上漲305 元/噸，漲幅112.16%。同時(shí)，公告聲明祁東礦南部采礦區(qū)計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.84 億元。綜合以上，在價(jià)格微漲和成本大幅下降的情況下，Q4 業(yè)績(jī)較Q3 下降較多，主要原因有二：一是銷(xiāo)量下降較多，二是計(jì)提資產(chǎn)減值損失準(zhǔn)備。
預(yù)計(jì)全年煤炭?jī)r(jià)格高位，煤炭板塊業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)
我們判斷全年煤炭的供給仍舊偏緊，主要是由于在去產(chǎn)能的大背景下新增產(chǎn)能難以充分釋放產(chǎn)量，而且還可能受到運(yùn)力的瓶頸限制。對(duì)動(dòng)力煤而言，一季度旺季仍有沖高的可能，供暖季結(jié)束之后價(jià)格將逐步回落，但全年的價(jià)格仍將保持高位，我們判斷2018的均價(jià)會(huì)比2017 年小幅下降；對(duì)煉焦煤而言，3 月份隨著環(huán)保限產(chǎn)的解除，煉焦煤的需求會(huì)階段性大幅增長(zhǎng)，價(jià)格亦有可能沖擊新高，之后隨著供給的增加價(jià)格將穩(wěn)步回落，2018 年的均價(jià)預(yù)計(jì)和2017 年保持一致，維持高位。
安徽省國(guó)企改革進(jìn)程加快，公司資產(chǎn)注入預(yù)期加強(qiáng)
2016 年安徽省出臺(tái)《關(guān)于深化國(guó)資國(guó)企改革的實(shí)施意見(jiàn)》，明確提出要通過(guò)整體上市、引入戰(zhàn)投和員工持股等路徑，使國(guó)企改革提速，并規(guī)劃未來(lái)五年安徽國(guó)資的資產(chǎn)證券化率從目前的40%提高到60%。近期，安徽國(guó)改動(dòng)作不斷：一是2017 年12 月雷鳴科化及其全資子公司西部民爆以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)淮礦股份全部股權(quán)，如果方案完成將實(shí)現(xiàn)淮北礦業(yè)集團(tuán)的煤炭和焦炭資產(chǎn)的整體上市；二是2017 年12 月30 日，安徽省人民政府批準(zhǔn)了淮南礦業(yè)整體改制方案，要求淮南礦業(yè)在有序推進(jìn)淮礦物流等業(yè)務(wù)資產(chǎn)剝離的基礎(chǔ)上，通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、實(shí)施債轉(zhuǎn)股等方式，推進(jìn)整體改制，并適時(shí)啟動(dòng)整體上市。公司是皖北煤電集團(tuán)旗下的唯一上市平臺(tái)，集團(tuán)資產(chǎn)證券化率僅為25%。目前，恒源煤電一共有7 個(gè)生產(chǎn)礦井，核定產(chǎn)能1485 萬(wàn)噸/年，其中劉橋一礦核定產(chǎn)能140 萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)2017 年底退出；臥龍湖礦核定產(chǎn)能90 萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)2018 年底退出，屆時(shí)公司核定產(chǎn)能將減少至1255 萬(wàn)噸/年。除恒源煤電的7 處煤礦外，皖北煤電集團(tuán)還擁有在產(chǎn)及在建煤礦7 處，核定產(chǎn)能1650 萬(wàn)噸/年。隨著安徽省國(guó)企改革的加速推進(jìn)，集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期加強(qiáng)。且在2016 年年報(bào)的股東承諾事項(xiàng)中有說(shuō)明，皖北煤電集團(tuán)擁有的煤炭資產(chǎn)會(huì)在合適條件下注入到上市公司。
盈利預(yù)測(cè)：2017-2019 年EPS 為1.11、1.21、1.29 元
我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)、對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的走勢(shì)判斷以及國(guó)企改革的推進(jìn)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)將得到進(jìn)一步的改善，預(yù)測(cè)2017-2019 年EPS 分別為1.11、1.21、1.29 元，維持對(duì)公司的評(píng)級(jí)為“買(mǎi)入”，當(dāng)前股價(jià)10.93元，對(duì)應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 分別為10X/9X/9X。
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