>> 中信證券-兗州煤業(yè)(600188)2017年年報點評：擴張進入收獲期,估值優(yōu)勢明顯-180326
| 上傳日期： |
2018/3/27 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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公司整體業(yè)績高于2017年業(yè)績預(yù)告的中樞，但低于我們之前預(yù)期，主要是公司減值規(guī)模較大，2017年計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備22.23億元，影響歸母凈利潤16.94億元。公司利潤分配預(yù)案為每股派現(xiàn)0.48元（含稅），股利支付率接近35%。
新建礦井全部投產(chǎn)，2017年商品煤產(chǎn)銷量大增。公司2017年原煤/商品煤產(chǎn)量分別為8562萬/ 7992萬噸（同比分別+28.29%/+28.16%），商品煤銷量9680萬噸（同比+29.12%），增產(chǎn)最多的區(qū)域是鄂爾多斯地區(qū)，主要是石拉烏素礦及營盤壕礦分別于2017年初及三季度投入運營，同比貢獻增量合計1251萬噸。兗煤澳洲商品煤產(chǎn)量1927萬噸（同比增長近60%），主要是2017年下半年莫拉本礦井工項目投產(chǎn)以及9月份開始聯(lián)合煤炭的并表效應(yīng)。我們預(yù)計公司2018年商品煤產(chǎn)銷量將增長25%左右的增長，主要是國內(nèi)礦井產(chǎn)量的繼續(xù)釋放以及聯(lián)合煤炭的并表效應(yīng)。
2017年煤價同比上漲28%，兗煤澳洲盈利大幅改善。公司2017年煤炭銷售均價為500.73元/噸（同比+28.14%），價格增幅最大的主要是山東和澳洲區(qū)域的煤礦，其中菏澤能源煤價同比增長近60%，主要是部分產(chǎn)煤為冶金用煤；兗煤澳洲銷售均價同比增長35%。2017年公司噸煤銷售成本266.21元（同比+10.9%）。兗煤澳洲2017年實現(xiàn)凈利潤8.18億元（2017年虧損10.89億元），主要受煤價上漲的帶動及聯(lián)合煤炭并表的影響。我們預(yù)計公司2018年國內(nèi)煤價同比上漲3%～8%，兗煤澳洲煤價小幅下降3%～5%，產(chǎn)量增長即可拉動公司業(yè)績實現(xiàn)快速增長。
公司多元化發(fā)展路徑明確，有助于發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。公司近年致力于延伸金融業(yè)務(wù)板塊，總共參控股金融企業(yè)14家，并公告近期參與了浙商銀行的定增，公司投資金融機構(gòu)除了獲得投資收益外，也可為公司產(chǎn)業(yè)板塊融資降低成本。公司收購內(nèi)蒙古伊泰準(zhǔn)東鐵路25%的股權(quán)，以完善內(nèi)蒙地區(qū)產(chǎn)煤外運體系，也有望進一步提升盈利空間。多元化的布局有助于發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，增加盈利來源。
風(fēng)險因素：海外煤價波動導(dǎo)致兗煤澳洲盈利低于預(yù)期。產(chǎn)量釋放低于預(yù)期。
盈利預(yù)測及評級。考慮公司成本和費用的剛性增加，我們小幅下調(diào)公司2018～2019年EPS預(yù)測至1.80/2.12元（原為EPS1.92/2.23元，假設(shè)增發(fā)價為14元，2018年考慮增發(fā)股本攤?。?，給予2020年EPS1.93元的盈利預(yù)測，當(dāng)前價12.44元，對應(yīng)2018～20年P(guān)/E7/6/6x，給予目標(biāo)價18元，對應(yīng)2018年P(guān)/E10x，維持"買入"評級。
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