>> 中信證券-寧滬高速(600377)2017年年報點評：路費增速穩(wěn)中有升,投資收益快速增長-180326
| 上傳日期： |
2018/3/27 |
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增持 |
作者： |
吳彥豐，劉正 |
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公司毛利率、凈利率分別提升1.6pcts/1.6pcts 至54.2%/39.0%。公司2017 年擬每10 股派送4.4 元股息，分紅率為62%。
通行費增速創(chuàng)新高，滬寧路和寧常路車流量保持較快增長。在宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)、江蘇省內(nèi)汽車保有量同增12.5%的助推下，公司2017 年路費收入達71.0 億元，同增6.8%，若剔除2016 年營改增影響，我們估算公司路費收入同比增速提升至8.1%，路費收入增速創(chuàng)2011 年以來新高。公司收入占比最高的滬寧高速日均車輛量90603 輛，同增8.3%，日均通行費收入1316萬元，同比增長5.4%，收入增速小于車流增速主要原因為收費較高的貨車占比降低。寧常高速表現(xiàn)依舊突出，日均車流量同增18.1%，日均通行費收入同增17.4%。此外，錫澄高速、江陰大橋、沿江高速等路段繼續(xù)保持較好增長。公司目前在建4 個高速項目，分別為鎮(zhèn)丹高速、常宜高速、宜長高速和五峰山大橋，預(yù)計總投資215 億元左右，其中鎮(zhèn)丹高速有望2018年通車，貢獻業(yè)績收入。
運營模式轉(zhuǎn)型推動配套服務(wù)業(yè)務(wù)觸底回升。公司2017 年實現(xiàn)配套服務(wù)收入17.8 億元，同比增長5.5%，毛利率同比提升2.1pcts 至2.9%，收入、盈利齊增主要原因為：1）公司積極與供油單位進行業(yè)務(wù)談判爭取到更大的利潤空間；2）此外，公司持續(xù)提升服務(wù)區(qū)質(zhì)量，實行“外包+監(jiān)管”模式，不斷推進服務(wù)區(qū)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型。
地產(chǎn)收入大幅下滑，2018 年業(yè)績或?qū)⒗^續(xù)承壓。受2017 年國內(nèi)出臺多項房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，公司房地產(chǎn)銷售收入同比下降37.1%至5.1 億元。公司2017 年度預(yù)售住宅176 戶，去年同期預(yù)售449 戶，下降明顯，結(jié)合2017 年上半年數(shù)據(jù)，公司2017 年下半年僅預(yù)售52 戶住宅。按照房地產(chǎn)銷售2-3 個季度的交付結(jié)算期，預(yù)計2018 年公司地產(chǎn)銷售業(yè)績?nèi)詫⒊袎骸?br> 投資收益增長良好，持續(xù)加大金融地產(chǎn)投資布局。2017 年公司實現(xiàn)投資收益5.9 億元，同比增長24.1%，其中聯(lián)營/合營公司投資收益4.9 億元，同增12.9%，江蘇銀行、金融租賃公司分紅0.54 億元，同比大增449%。公司持續(xù)加快股權(quán)投資業(yè)務(wù)拓展，報告期內(nèi)公司追加7 億元認購國創(chuàng)開元二期基金，累計認購額達12 億元；同時公司出資0.75 億元投資洛德基金公司，目前該房地產(chǎn)母基金已募集人民幣約 4.6 億元。
風(fēng)險提示。1.宏觀經(jīng)濟下滑車流量放緩；2.收費公路政策有重大變化。
盈利預(yù)測及估值。公司2018 年經(jīng)營計劃營收超101 元，同增6.8%?？紤]公司公路開拓和金融投資多點開花，藍籌配置價值凸顯。我們小幅上調(diào)公司2018~2020 年EPS 至0.76/0.81/0.87 元（2018/2019 年原預(yù)測為0.72/0.76 元），假設(shè)60%現(xiàn)金分紅率，對應(yīng)2018 年股息率為5.1%，維持“增持”評級。
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