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    ■受軍改影響17 年收入有所下滑，18 年應收貨款已逐步收回
    17 年公司受軍改影響，元器件、北斗衛(wèi)星導航終端銷售減少，分別實現(xiàn)銷售收入3233 萬元、2.39 億元，同比下降18.58%、19.17%，兩者收入占比達到61%，因此整體業(yè)績較去年有所下降，但四季度收入結(jié)束了16 年四季度開始連續(xù)4 個季度的同比下降，開始觸底回升，同比上升202.42%。17 年公司應收賬款3.67 億元，同比增長32.98%，我們認為主要是受軍改影響，未結(jié)算貨款增加等因素導致，截止18 年3 月26 日，公司已經(jīng)收到應收貨款1.87 億元，表明軍改影響逐步削弱。
    ■公司業(yè)務有望全面向好，18 年或?qū)⑹枪緲I(yè)績反轉(zhuǎn)的重要一年
    公司技術(shù)領(lǐng)先，業(yè)績彈性大，元器件、北斗終端、安防監(jiān)控等業(yè)務正全面向好。①元器件方面，DDS 芯片是實現(xiàn)數(shù)字相控陣雷達的核心；ADC/DAC 芯片主要用于通信基站上，預計DDS 和ADC/DAC 芯片將成為公司18 年的重要業(yè)績增長點。②過去2 年北斗終端產(chǎn)品受軍改影響較大，預計隨著18 年軍改影響逐步消除，或?qū)磔^大的業(yè)績彈性；且17 年底公司率先完成北斗三號終端樣機研發(fā)。③視頻安防初步形成“算法+產(chǎn)品+應用+渠道”的核心優(yōu)勢，17 年新承接多個市區(qū)天網(wǎng)工程、地市縣“雪亮工程”等項目，有效卡位數(shù)據(jù)入口，預計通過已有西南地區(qū)項目經(jīng)驗和渠道，將不斷拓展新市場。
    ■股權(quán)問題穩(wěn)步推進，管理層有望逐步掌握主動權(quán)
    公司實際控制人何燕與管理層喪失合作基礎(chǔ)，股權(quán)問題穩(wěn)步推進。管理層莫曉宇、謝俊、柏杰、徐進合計持有控股股東國騰電子集團49%的股權(quán)，2 月底提起訴訟請求依法解散電子集團。如果解散，則相當于何燕、莫曉宇、謝俊、柏杰、徐進分別持有公司15.2%、8.4%、2.1%、2.1%、2.1%的股權(quán)，公司處于無實際控制人狀態(tài)。我們預計訴訟將在6-7 月解決，管理層有望逐步掌握主動權(quán)，將推動公司訂單、融資、激勵等問題的解決。
    ■投資建議：我們預計公司18-20 年凈利潤分別為1.01、1.66、2.37 億元，EPS 分別為0.18、0.30、0.43 元，對應當前股價的PE 分別為90、55、38 倍，首次覆蓋給與“買入-B”評級。
    ■風險提示：訴訟進展低于預期；業(yè)務發(fā)展不達預期。