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《國(guó)家衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》預(yù)計(jì)，到2020 年中國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超過(guò)4000 億元，北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)對(duì)國(guó)內(nèi)衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用市場(chǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到60%，重要應(yīng)用領(lǐng)域達(dá)到80%以上。北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)是國(guó)家重大空間和信息化基礎(chǔ)設(shè)施，是融合多種信息系統(tǒng)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的核心力量。北斗導(dǎo)航應(yīng)用領(lǐng)域向民用、商用拓展，交通運(yùn)輸、農(nóng)林漁、電力、金融等行業(yè)應(yīng)用呈現(xiàn)規(guī)?；?，可穿戴設(shè)備、車(chē)聯(lián)網(wǎng)等消費(fèi)領(lǐng)域應(yīng)用取得突破。
    穩(wěn)固特種行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位，積極拓展民商用市場(chǎng)。振芯科技擁有芯片-終端-系統(tǒng)完整的北斗應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈。公司早期在特種行業(yè)市場(chǎng)建立領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)占有率突出。隨著北斗民用商用加速推廣，公司適時(shí)提出“N+e+X”戰(zhàn)略，將北斗導(dǎo)航與互聯(lián)網(wǎng)融合，挖掘細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展機(jī)會(huì)。
    謀求多元化發(fā)展，高性能集成電路與視頻安防業(yè)務(wù)值得期待。振芯科技是具有多年高性能集成電路設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，主要產(chǎn)品包括DDS 芯片、頻綜類(lèi)芯片、視訊類(lèi)芯片、MEMS 慣性器件、衛(wèi)星通信芯片等。在視頻安防領(lǐng)域，公司以“平安城市”為切入點(diǎn)，在交通、公安等細(xì)分領(lǐng)域逐步做大業(yè)務(wù)規(guī)模。憑借自身視訊類(lèi)芯片技術(shù)優(yōu)勢(shì)和系統(tǒng)工程經(jīng)驗(yàn)，在中國(guó)西南區(qū)域市場(chǎng)地位穩(wěn)固。
    行業(yè)用戶(hù)訂單下滑對(duì)短期業(yè)績(jī)?cè)斐蓧毫?。北斗業(yè)務(wù)是振芯科技的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，該業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)總收入的比例逐年提升，2016 年占比約為70%。公司2017 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.03 億元，同比下降18.89%，歸母凈利潤(rùn)為0.25 億元，同比下降45.01%。近期公司營(yíng)收利潤(rùn)下降源自行業(yè)訂貨大幅減少，同時(shí)民用市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和產(chǎn)品更新?lián)Q代也對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)面影響。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)振芯科技2017 年至2019 年EPS 分為0.09元/股、0.10 元/股和0.11 元/股。結(jié)合可比公司平均估值水平，我們給予公司2017 年170 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.30 元/股，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。特種行業(yè)需求恢復(fù)低于預(yù)期；北斗導(dǎo)航民用和商用市場(chǎng)開(kāi)拓存在不確定性；北斗產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑；視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)訂單波動(dòng)。