>> 中信證券-振芯科技(300101)2017年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：軍改影響致業(yè)績(jī)下滑,看好北斗及元器件領(lǐng)域發(fā)展前景-180328
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2018/3/29 |
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作者： |
高嵩 |
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受軍改等因素影響，元器件、北斗衛(wèi)星導(dǎo)航終端銷售減少，且整體毛利率受設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)拖累下滑近3.4 個(gè)百分點(diǎn)，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。預(yù)計(jì)2018 年隨著軍改逐步結(jié)束后公司軍品訂單將恢復(fù)，業(yè)績(jī)望迎來(lái)快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)預(yù)告顯示公司2018 年1 季度盈利2350-2700 萬(wàn)元,同比大幅增長(zhǎng)89.80%-118.07%。
北斗導(dǎo)航龍頭企業(yè)，充分受益導(dǎo)航系統(tǒng)全面建設(shè)。公司在北斗應(yīng)用領(lǐng)域已構(gòu)建了“元器件-終端-系統(tǒng)及運(yùn)營(yíng)”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。我國(guó)將迎來(lái)北斗三號(hào)衛(wèi)星高密度發(fā)射，今年年底將有18 顆北斗衛(wèi)星發(fā)射升空，服務(wù)區(qū)域覆蓋“一帶一路”沿線及周邊國(guó)家。2017 年公司率先完成了支持北斗三號(hào)系統(tǒng)信號(hào)體制的衛(wèi)星導(dǎo)航終端技術(shù)攻關(guān)和工程樣機(jī)研發(fā)并通過(guò)了第三方驗(yàn)收測(cè)試。近年來(lái)公司加快對(duì)北斗三號(hào)應(yīng)用終端的研制推廣，加大對(duì)北斗民用領(lǐng)域的拓展，推出了基于北斗的企業(yè)級(jí)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)綜合應(yīng)用平臺(tái)——橙魔方。公司未來(lái)有望充分受益于我國(guó)北斗行業(yè)的快速發(fā)展。
安防監(jiān)控業(yè)務(wù)增速較快，有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新亮點(diǎn)。2017 年公司安防監(jiān)控業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.13 億元（同比+117.86%），毛利率37.09%（同比-2.79pcts）。2017年公司積極拓展公安、交通、電信行業(yè)用戶，開拓了瀘州智慧城市項(xiàng)目、宜賓天網(wǎng)等項(xiàng)目，同時(shí)不斷增強(qiáng)視頻處理方面的技術(shù)能力，推進(jìn)高附加值視頻圖像模組產(chǎn)品的銷售。公司已形成“算法+產(chǎn)品+應(yīng)用+渠道”優(yōu)勢(shì)，自主掌握視頻安防核心技術(shù)和算法，產(chǎn)品經(jīng)過(guò)了“雪亮工程”、“智能交通”、“平安城市”等多個(gè)項(xiàng)目檢驗(yàn)。未來(lái)隨著公司對(duì)民用行業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)的拓展，將逐步降低對(duì)特殊行業(yè)訂貨的依賴，安防市場(chǎng)空間較大，安防監(jiān)控業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新亮點(diǎn)。
核心器件板塊技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)產(chǎn)替代前景廣闊。公司是國(guó)家特種行業(yè)元器件重點(diǎn)骨干企業(yè)，是“核高基重大專項(xiàng)”轉(zhuǎn)換器項(xiàng)目的牽頭研制單位。2017 年公司元器件產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入0.32 億元，較上年同期下降18.58%，毛利率55.74%。公司加大對(duì)衛(wèi)星應(yīng)用關(guān)鍵元器件的技術(shù)升級(jí)和新品研制力度，在基帶芯片性能優(yōu)化、高靈敏度接受和定位、組合導(dǎo)航等技術(shù)創(chuàng)新工作上均有較大突破，終端產(chǎn)品性能進(jìn)一步提升。公司的核心元器件未來(lái)將充分受益于國(guó)產(chǎn)化率提升。在高性能集成電路領(lǐng)域，公司從過(guò)去的芯片銷售向模塊、系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，從專用市場(chǎng)銷售拓展至通信、廣電、汽車、電子以及無(wú)人機(jī)等大眾領(lǐng)域，未來(lái)前景廣闊。
受益四川省政策支持，資本合作打造軍民融合標(biāo)桿項(xiàng)目。受益于國(guó)家軍民融合戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)及四川省促進(jìn)軍民融合發(fā)展政策支持，公司引入四川發(fā)展、天府弘威基金以增資擴(kuò)股的形式向子公司新橙北斗投資1.24 億元，用于新橙北斗從事真三維空間地理信息智慧云平臺(tái)的相關(guān)建設(shè)和應(yīng)用，為用戶提供一站式衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)平臺(tái)。該項(xiàng)目被列為四川省首個(gè)軍民融合重大創(chuàng)新工程，將打造成四川軍民融合標(biāo)桿項(xiàng)目，助力公司北斗業(yè)務(wù)向民用領(lǐng)域拓展。
風(fēng)險(xiǎn)因素：北斗組網(wǎng)進(jìn)度低預(yù)期；安防監(jiān)控推廣受阻；軍品訂單恢復(fù)不及預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司在衛(wèi)星應(yīng)用關(guān)鍵元器件領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，北斗民用、安防監(jiān)控業(yè)務(wù)的快速推廣以及軍改影響逐步結(jié)束后公司軍品訂單的恢復(fù)，首次覆蓋給予公司18/19/20 年EPS 預(yù)測(cè)0.10/0.14/0.18 元。當(dāng)前價(jià)16.26 元，對(duì)應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 156/120/92 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19.50 元。
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