>> 海通證券-青島啤酒(600600)公司年報點評：費用優(yōu)化下業(yè)績提升顯著,關注后續(xù)戰(zhàn)略,體制升級-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
大小： |
526KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
聞宏偉，唐宇，成珊 |
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2017 年公司整體毛利率40.55%/-0.98pct，啤酒業(yè)務毛利率40.64%/-0.96pct，直接材料成本上漲是毛利率降低主要原因。
2017 年噸酒價、銷量微增，2018 年初部分產(chǎn)品提價后，預期平均出廠及毛利率將有提升。公司實現(xiàn)啤酒收入259.85 億元/+0.65%。公司2017 年銷量為797 萬千升/+0.63%，單價3260.35 元/千升，同比增0.02%。其中青島主品牌銷量376萬千升/-1.10%；噸酒價4169.77 元/噸/+0.27%。其他品牌銷量421 萬噸/+2.25%，噸酒價2446.11 元/噸/+0.79%。2018 年初，公司部分產(chǎn)品直接提價，我們預期有望緩解成本壓力，提高毛利率水平。
期間費用率降低，三費皆有優(yōu)化。2017 年公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為21.95%，4.74%，-1.41%，較2016 年分別降1.25%，3.9%，0.42%，三項費用率合計減少5.57%。銷售費用減少主要原因是本年度部分區(qū)域市場費用投入減少所致。管理費用減少，主要原因是2016 年同期包含1-4 月份房產(chǎn)稅、土地使用稅、車船稅、印花稅等相關稅費費用，以及本年度管理人員職工薪酬同比減少所致。財務費用降低，主要是公司利息收入增加。
公司員工人數(shù)下降，產(chǎn)能優(yōu)化正當時。復星入股，管理層換屆后戰(zhàn)略優(yōu)化可期。2017 年，公司員工數(shù)合計為40810 人，較2016 年減少2478 人，同比減少5.78%。公司員工人數(shù)精簡，一定程度上體現(xiàn)了公司在產(chǎn)能優(yōu)化上的努力，有利于降低公司人工成本。2018 年3 月19 日，復星集團正式入股，持有公司18%股權暨公司第二大股東。2017 年公司董事會換屆延期，目前新領導班子尚未確定，預期換屆完成后公司戰(zhàn)略提升、產(chǎn)能優(yōu)化步調(diào)望加速。
行業(yè)競爭趨緩，提高盈利能力是關鍵：我們認為從2016 年開始啤酒行業(yè)競爭戰(zhàn)略已從低價搶份額轉(zhuǎn)向升級提盈利，市場競爭趨緩。在產(chǎn)品升級、直接提價、關廠減虧驅(qū)動下，華潤啤酒、百威中國、嘉士伯中國（包括重?。?、珠江啤酒盈利能力顯著提升。目前啤酒行業(yè)競爭格局相對穩(wěn)定，前五市場占有率達80%以上。2017 年末，多家媒體報道各大啤酒企業(yè)直接提價，推出新產(chǎn)品來提高毛利率水平，對沖直接材料、人工等上漲帶來的影響。2018 年1 月青島啤酒、華潤啤酒也公告了其部分產(chǎn)品提價事宜，我們預計各公司直接提價背景下，盈利水平有望提高。
盈利預測與投資建議。2017 年，根據(jù)各公司公告華潤啤酒、珠江啤酒、重慶啤酒等業(yè)績都有較大提升，我們認為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、產(chǎn)能優(yōu)化和單價提升是主要因素。公司作為龍頭之一，在產(chǎn)能優(yōu)化和產(chǎn)品提升上進程相對較慢，2016 年起公司業(yè)績有一定的改善，未來如果合理調(diào)整內(nèi)部機制與外部戰(zhàn)略，盈利彈性、空間均值得重點關注。
我們預計公司2018-2020 年EPS1.24/1.63/2.12 元，可比公司2018 年PE 平均估值32.60 倍（可比公司估值原對比珠江啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒，由于Wind 一致預期沒有珠江啤酒2018E、2019E 數(shù)據(jù)，故現(xiàn)在改為重慶啤酒、燕京啤酒兩家），其中重慶啤酒改革較早，目前業(yè)績提升已經(jīng)相對明顯。而規(guī)模較大的燕京啤酒尚待改革，估值較高。行業(yè)龍頭華潤啤酒在港股估值在45.44 倍?？紤]到青島啤酒收入規(guī)模、品牌優(yōu)勢，復星入股和換屆后可能的管理、戰(zhàn)略改善空間，給予公司2018 年42 倍PE，目標價52.08 元，維持“買入”評級。
主要不確定因素。行業(yè)競爭持續(xù)激烈，啤酒消費繼續(xù)下滑。
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