>> 中信建投-旗濱集團（601636）浮法龍頭受益供需緊平衡，高分紅回饋股東-180329
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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作者： |
王愫，花小偉 |
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基本每股收益0.45 元。每10 股派3 元（含稅），預計2017 年度派發(fā)現(xiàn)金紅利總額為8.07 億元。
分季度看，2017Q4 公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.92 億元，同比下降5.80%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.18 億元，同比下降21.14%。
簡評
受冷修改造影響銷量有所下滑，2018 年在產(chǎn)產(chǎn)能有望提升10%
公司目前在國內共擁有6 個生產(chǎn)基地、23 條浮法玻璃生產(chǎn)線，總產(chǎn)能日熔量15,400 噸。在馬來西亞擁有1 個生產(chǎn)基地、2條生產(chǎn)線；2017 年，集團生產(chǎn)各種玻璃10,292 萬重箱，同比降低9.3%；銷售各種玻璃10,329 萬重箱，同比降低10.75%。產(chǎn)銷量同比下降的主要原因是漳州、長興、醴陵的三條生產(chǎn)線分別于2017 年3 月、4 月和8 月進行冷修改造影響總產(chǎn)能。而漳州和長興的生產(chǎn)線已經(jīng)分別于2018 年1 月點火復產(chǎn)。經(jīng)過測算，2018 年公司加權在產(chǎn)產(chǎn)能將比2017 年提升10%。
受益于玻璃價格提升，在成本高企的背景下，毛利率提升
受益于環(huán)保加碼以及冷修數(shù)量增多等因素帶來的供給收縮以及需求的平穩(wěn)增長，2017 年全國玻璃價格均價75 元/重箱，較16年提高11 元/重箱，成為2010 年（95 元/重箱）和2011 年（83元/重箱）以來的歷史第三高位。第四季度受沙河產(chǎn)能因環(huán)保問題集中關停，以及工程商擔心環(huán)保政策趕工的影響，全國玻璃價格繼續(xù)攀升，1/2/3/4 季度全國玻璃均價分別為72、73、75 和79元/重箱。
公司2017 年銷售玻璃均價為74.13 元/重箱，較2016 年的58.68元/重箱提升15.45 元/重箱；每重箱成本為51.17 元，較2016 年提升9.55 元，對成本進一步拆分測算，成本上漲主要是有直接材料上漲貢獻的，2017 年純堿價格暴漲暴跌，整體均價處于歷史高位，對公司成本控制帶來很大壓力；每重箱毛利為22.96 元，較2016 年提升5.90 元；每重箱凈利為11.05 元，較2016 年提升3.84元。公司毛利率 32.06%，同比提升 2.72 個百分點。
管理層精細化管理，期間費用率大幅降低，高分紅回報股東
公司期間費用率12.40%，同比下降1.89個百分點。其中財務費用率1.37個百分點，同比大幅下降2.42個百分點，主要原因為加強了資金管理，大幅提高了資金利用效率，減少了銀行借款。管理費用率提升0.62個百分點，主因為股權激勵費用6906萬元。同時由于冷修等原因，計提固定資產(chǎn)和在建工程減值損失6775萬元，較16年增加6040萬元。公司擬每10股派3元（含稅），預計2017年度派發(fā)現(xiàn)金紅利總額為8.07億元，占歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤的比率70.66%，大幅高于2016年的46.85%。公司已經(jīng)承諾未來3年分紅率不低于50%。
2017年玻璃供需緊平衡，18年價格有望高位維持
2017年全國平板玻璃產(chǎn)量累計為7.90億重箱，同比增漲3.5%，為僅次于2014年的歷史第二高位。2017年底，全國在產(chǎn)浮法玻璃生產(chǎn)線228條，較上一年減少8條，在產(chǎn)浮法玻璃產(chǎn)能8.96億重箱/年，同比下降1.86%。去年四季度，沙河地區(qū)因環(huán)保原因關停了9條未取得排污許可證的玻璃生產(chǎn)線，關停產(chǎn)能5800噸/日，占全國總在產(chǎn)產(chǎn)能的4.25%，不僅對華北市場本身產(chǎn)生較大沖擊，使得當?shù)貎r格累計上漲70元/噸，庫存由500萬重箱快速下降至390萬重箱；也使得以往沙河地區(qū)玻璃南下情況緩解，使得華東、華南、華中區(qū)域的玻璃價格順勢上漲，達到近五年最高水平。18年行業(yè)受益供給側改革、冷修高峰期和環(huán)保加碼等因素的影響，供給仍然偏緊，需求側保持穩(wěn)中略升的態(tài)勢，預計18年玻璃價格有望高位維持。
投資評級和建議
看好玻璃行業(yè)在供給側改革、冷修高峰期和環(huán)保加碼等背景下的供需緊平衡狀態(tài)，對18年玻璃價格保持樂觀。旗濱集團作為浮法龍頭，地域布局合理，覆蓋我國經(jīng)濟發(fā)展較為發(fā)達的地區(qū)，存量方面不斷改進工藝、調整配方、提升良品率、提升玻璃品質、降低各項費用率、改善資產(chǎn)負債表；增量方面海外市場拓展、節(jié)能玻璃、光伏光電材料基板等玻璃深加工領域不斷拓展；看好公司未來發(fā)展，維持"增持"評級。預計公司2018、2019年實現(xiàn)營收分別為86.41億元和95.21億元，實現(xiàn)凈利潤16.21億元和18.18億元，重點推薦。
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