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報(bào)告期內(nèi)，公司進(jìn)一步聚焦主業(yè)，主要軍品業(yè)務(wù)航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入189.49億元（+7.46%），主動(dòng)退出風(fēng)險(xiǎn)較高的非航、物流業(yè)務(wù)，外貿(mào)出口及非航業(yè)務(wù)有所下滑。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致整體毛利率下降0.54個(gè)百分點(diǎn)，因處置子公司導(dǎo)致投資收益增加，整體業(yè)績(jī)出現(xiàn)增長(zhǎng)。未來(lái)數(shù)年，公司產(chǎn)能將逐步擴(kuò)大，重點(diǎn)型號(hào)將逐漸量產(chǎn)，軍品定價(jià)機(jī)制、增值稅改革推進(jìn)或?qū)?lái)毛利率提升，募集資金償還債務(wù)后財(cái)務(wù)費(fèi)用將明顯降低，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道。 
    軍機(jī)列裝帶動(dòng)產(chǎn)品需求，國(guó)產(chǎn)化替代空間巨大。隨著殲-20正式列裝部隊(duì)與運(yùn)-20料進(jìn)入小批量量產(chǎn)階段，空軍裝備更新加速，WS-10等型號(hào)發(fā)動(dòng)機(jī)需求持續(xù)增長(zhǎng)。公司軍品主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2017年黎明公司（母公司）航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入105.17億元，同比增長(zhǎng)15.27%。此外，航空飛機(jī)核心器件研發(fā)以及自制替代進(jìn)口已成為中國(guó)民用航空領(lǐng)域的重要任務(wù)并提升日程。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)20年中國(guó)民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)、軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)、通航航空發(fā)動(dòng)機(jī)、艦用燃?xì)廨啓C(jī)、工業(yè)用航改燃?xì)廨啓C(jī)以及航空發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間合計(jì)將超過(guò)2.7萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)平均每年市場(chǎng)空間約1350億元。公司大涵道比發(fā)動(dòng)機(jī)，小涵道比中推、小推發(fā)動(dòng)機(jī)將逐步進(jìn)入量產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司利潤(rùn)水平望持續(xù)提升。 
    飛發(fā)分離體系提升產(chǎn)業(yè)地位，充分受益兩機(jī)專項(xiàng)快速推進(jìn)。2016年5月，中國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)成立，我國(guó)航空工業(yè)飛發(fā)分離體系正式確立，航空發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)規(guī)劃與資金限制完全消除。2017年10月24日，航發(fā)集團(tuán)董事長(zhǎng)曹建國(guó)當(dāng)選中央候補(bǔ)委員，中央對(duì)航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)的重視凸顯。航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)項(xiàng)目已進(jìn)入政府工作報(bào)告，空軍亦提出十三五末期全面實(shí)現(xiàn)三代動(dòng)力自我保障。今年3月，國(guó)防科工局批復(fù)設(shè)立國(guó)防科技工業(yè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)創(chuàng)新中心，工信部和國(guó)防科工局主辦"兩機(jī)"與數(shù)控機(jī)床專項(xiàng)現(xiàn)場(chǎng)對(duì)接會(huì)，兩機(jī)專項(xiàng)加快推進(jìn)，專項(xiàng)預(yù)計(jì)撥付資金規(guī)模將達(dá)千億元以上，可滿足1-2款航空發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)的資金需求。公司是中國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)唯一平臺(tái)，2017年以來(lái)，公司多個(gè)募投項(xiàng)目通過(guò)竣工驗(yàn)收，拓展了公司燃?xì)廨啓C(jī)等多項(xiàng)產(chǎn)品的發(fā)展空間，預(yù)計(jì)未來(lái)將充分參與分享政策紅利。 
    募集資金到位，發(fā)展環(huán)境持續(xù)改善。2017年，航空工業(yè)按照國(guó)務(wù)院國(guó)資委關(guān)于中國(guó)航發(fā)組建方案的要求，將發(fā)動(dòng)機(jī)控股100%股權(quán)作為國(guó)務(wù)院國(guó)資委向中國(guó)航發(fā)出資的一部分轉(zhuǎn)讓給中國(guó)航發(fā)。此次轉(zhuǎn)讓進(jìn)一步提升公司發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)的靈活性和研發(fā)效率，從根本上改善航空發(fā)動(dòng)機(jī)的發(fā)展環(huán)境。公司非公開發(fā)行募集資金已經(jīng)到位，預(yù)計(jì)在逐步歸還借款后財(cái)務(wù)費(fèi)用率將明顯降低，資產(chǎn)負(fù)債率有望獲較大改善。公司還將部分募投資金用于三代中等推力航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)線建設(shè)、航發(fā)動(dòng)機(jī)修理能力建設(shè)及關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)等項(xiàng)目，進(jìn)一步提升研發(fā)實(shí)力及產(chǎn)能，并用自有資金投資黎明、黎陽(yáng)和南方等子公司，支持其產(chǎn)業(yè)基地及產(chǎn)業(yè)園建設(shè)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1. 重點(diǎn)型號(hào)裝備進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；2. 民品拓展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；3.政策支持力度不達(dá)預(yù)期等。 
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司主動(dòng)收縮盈利性較差副業(yè)，下調(diào)公司2018/19年EPS預(yù)測(cè)至0.48/0.62元（原預(yù)測(cè)0.57/0.72元），給予公司2020年EPS預(yù)測(cè)0.86元。當(dāng)前價(jià)27.33元，對(duì)應(yīng)2018/19/20年P(guān)E分別為57/44/32倍?？紤]到航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品在中國(guó)國(guó)防工業(yè)中的戰(zhàn)略地位以及未來(lái)公司重點(diǎn)型號(hào)的逐漸量產(chǎn)，維持"增持"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)32.5