>> 華鑫證券-許繼電氣（000400）特高壓貢獻主要業(yè)績增量，計提減值影響當期業(yè)績-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
潘永樂 |
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2017年公司直流輸電系統(tǒng)實現營收27.48億元，同比增長72.66%；實現毛利9.61億元，同比增長27.46%；毛利率34.98%，同比下滑12.4pct.。由于2017年公司直流特高壓訂單集中交付，公司直流輸電系統(tǒng)營收占比上升至26.6%，毛利占比45.11%，上升至第一位，為2017年公司業(yè)績提供了主要增量。2018年預計國內還將有包括張北柔性輸電項目在內的4條支流特高壓線路招標，另外還有海外公司在17年已經中標的巴基斯坦和土耳其直流特高壓訂單預計可以完成收入確認。我們預計直流輸電系統(tǒng)業(yè)務在18年依舊將是公司業(yè)績主要貢獻。在國內市場，隨著近期“淮東-皖南±1100KV”直流特高壓的全線貫通，國內特高壓線路目前已建成8條交流和11條直流，尚有4條交流和3條直流線路在建或未開工；在海外市場，隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的推進以及公司在直流和柔性輸電上的技術優(yōu)勢，未來在巴基斯坦、沙特-埃及、墨西哥等項目公司都有可能獲得新的特高壓訂單。
◆智能變配電業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展，毛利率有所下滑。智能變配電業(yè)務是公司的傳統(tǒng)主業(yè)，2017年實現營收37.39億元，同比下滑1.63%；實現毛利7.79億元，同比下滑16.28%；毛利率20.85%，同比下降3.64pct.。公司智能變電站業(yè)務歷來較為穩(wěn)定，主要變量是配網業(yè)務的彈性上，隨著近年來國網招標變化，公司配網業(yè)務還是受到了一定的影響。我們認為，2018年隨著配網建設需求的上升，公司智能變配電業(yè)務有望受益于總體配網招標規(guī)模的上升而恢復正增長。
◆智能電表業(yè)務維持穩(wěn)定，充電樁業(yè)務有所下滑。2017年公司智能電表業(yè)務實現營收12.15億元，同比略增0.03%；實現毛利1.81億元，同比增長9.05%；毛利率14.90%，較16年上升1.23pct.。我們認為，公司在國網招標下滑的情況下，把握了南網招標和海外（東南亞、非洲等）市場的機會，維持了智能電表業(yè)務營收的穩(wěn)定。充電樁業(yè)務實現營收6.95億元，同比下滑22.51%；實現毛利0.87億元，同比下滑53.88%；毛利率12.47%，較2016年下降8.48pct.。我們認為，公司2017年充電樁業(yè)務下滑的主要原因是招標價格的下降，導致營收及毛利率雙雙下滑。
◆應收賬款上升較快，計提資產減值準備影響當期業(yè)績。2017年公司應收賬款91.24億元，較2016年的77.97億元上升了13.27億元；其中主要是針對許繼集團的應收賬款由28.48億元上升至38.24億元，同向上升了9.76億元。公司2017年計提了23471.86萬元的應收賬款壞賬減值準備，合計的壞賬減值準備影響了當年歸母凈利潤22761.85萬元。我們認為，公司當年應收賬款大幅上升的主要變動來源于大股東許繼集團應收賬款的上升（占比73.55%），實際財務風險可控。
◆盈利預測：基于2018年公司直流輸電業(yè)務維持穩(wěn)定、配網業(yè)務有所增長的前提假設，我們預測公司2018、2019、2020年EPS分別為0.65、0.73、0.81元，首次給予其“審慎推薦”的投資評級。
◆風險提示：直流特高壓招標情況不及預期；配網業(yè)務招標情況不及預期；智能電表業(yè)務出現下滑等。
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