>> 東吳證券-康力電梯（002367）業(yè)績低于預期，舊樓加裝+物聯(lián)網(wǎng)開拓新市場-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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2018Q1 凈利潤預計同比-50%~-90%。
投資要點
2017 主營業(yè)務發(fā)展低于預期，物聯(lián)網(wǎng)技術驅(qū)動維保業(yè)務進一步增長
報告期內(nèi)公司主營業(yè)務電梯、扶梯、零部件、安裝與維保營收分別為18.23億、7.44 億、1.65 億、5.09 億，同比-2.44%/-12.74%/-23.38%/+50.95%。公司2017 年營收、歸母凈利同比持續(xù)下降主要系行業(yè)產(chǎn)能過剩，市場競爭加劇，疊加原料持續(xù)維持高位導致。
在電梯行業(yè)低位運行、競爭激烈的背景下，公司延伸產(chǎn)業(yè)鏈，布局智能制造。電梯物聯(lián)網(wǎng)技術2017 年大爆發(fā)，自維保電梯物聯(lián)網(wǎng)覆蓋率超過80%，助維保服務進一步提高，顯著貢獻收入增長。
原材料價格維持高位，競爭激烈導致毛利下滑，期間費用率維持穩(wěn)定
2017 年綜合毛利率30.90%，同比-6.01pct，電梯/扶梯/零部件/安裝維保業(yè)務的毛利率分別是33.71%/27.44%/16.24%/28.74% ， 同比分別是-7.09pct/-6.52pct/-13.09pct/+4.01%。毛利率下降主要系原材料鋼材持續(xù)漲價、銷售競爭激烈造成；其次，由于公司零部件的自制率達60%-70%，受原料價格上升影響更明顯。同期公司維保業(yè)務持續(xù)發(fā)力，固定費用攤薄，對綜合毛利率有正面作用。
期間費用率為21.19%（銷售費用13.20%，管理費用7.99%，財務費用0.00%，分別同比+0.18pct，-0.05pct，-0.02pct），同比+0.11pct，其中財務費用減少主要系匯兌收益所致。
我們認為， 2017 年鋼材價格同比上漲超過50%，超過5000 元/噸，創(chuàng)六年來的新高，原材料漲價傳遞到下游有過程，因此對公司2017 年的短期業(yè)績影響較大。但2018 年鋼材價格大概率穩(wěn)定或有一定幅度下降，原材料價格變化傳導到終端價格同有時間差，因此對2018 年的毛利率是利好。目前公司的在手現(xiàn)金充沛、經(jīng)營現(xiàn)金流狀況良好，資產(chǎn)負債率僅32.5%，對于行業(yè)調(diào)整洗牌有很強的應對能力。
訂單穩(wěn)定增長帶來業(yè)績保證，布局智慧制造+工業(yè)機器人探索轉(zhuǎn)型升級
截止到2017 年12 月31 日正在執(zhí)行的有效訂單為49.8 億元，同時還有3.46億元中標但未收到定金的訂單，在復雜競爭環(huán)境中也能為業(yè)績提供保證。除主業(yè)外，公司在工業(yè)自動化、智能制造領域的投資也在不斷探索。智慧制造方面，物聯(lián)網(wǎng)基金穩(wěn)步推進，智能電梯云服務平臺（2.5 億）、電梯智能制造（4 億）項目正在建設，自主研發(fā)的“KLA 系列智能電梯系統(tǒng)”已實現(xiàn)量產(chǎn)。機器人板塊，自主研發(fā)的服務機器人優(yōu)友登陸天津全運會火炬點燃環(huán)節(jié)，意大利 SALVAGNINI 全自動柔性生產(chǎn)線、交互機器人智能設備等工業(yè)機器人提高生產(chǎn)效率。公司不斷拓展對智能制造、工業(yè)自動化、機器人方向、物聯(lián)網(wǎng)技術方向的投資，輔助主業(yè)升級，獲取新產(chǎn)業(yè)機會。
成立子公司挖掘既有建筑電梯加裝業(yè)務，海外收入打開上行通道
公司2017 年成立“康力幸?！弊庸荆撠熍f樓加裝電梯市場，為同行業(yè)首創(chuàng)?！?018 政府工作報告》中明確提出了鼓勵舊樓加梯，推進老舊小區(qū)發(fā)展的指導建議，未來舊樓加裝事業(yè)將進一步加速。加裝電梯作為剛需市場，市場空間包含建筑部分總計超萬億產(chǎn)值。公司在此方面搶灘布局，依托自有品牌及服務，提供既有建筑加梯的一體化綜合服務，有望帶領公司沖出重圍，成為公司新的營收增長極。
公司海外收入恢復增長，新接印度、墨西哥、盧旺達、馬來西亞等國的政府綜合樓、火車站、廣場等典型工程訂單，加上已中標的情況，海外軌交市場扶梯保有量突破2000 臺，不斷彰顯國產(chǎn)電梯在世界范圍內(nèi)的影響力，公司業(yè)務將持續(xù)受益一帶一路與海外政策的積極拓展，開啟上行通道。
盈利預測與投資建議
公司主業(yè)電梯營收增長穩(wěn)定，我們預計安裝維保和舊樓加裝業(yè)務會成為未來驅(qū)動公司業(yè)績增長的新動力，看好公司布局智慧制造及機器人的轉(zhuǎn)型探索，預計2018/2019/2020 年的EPS 分別為0.42/0.47/0.51 元，對應當前股價PE 為 23/20/ 19X，故維持“增持”評級。
風險提示：電梯市場競爭激烈，維保業(yè)務拓展低于預期，原材料價格繼續(xù)上漲。
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