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其中2017Q4 實現(xiàn)收入/凈利潤7.09 億元/8532 萬元，同增30.85%/72.06%。收入快速增長主要系女裝復蘇、童裝&醫(yī)美業(yè)務全年并表及新增資管業(yè)務所致。盈利能力看，2017 年公司毛利率同增2.39PCTs 至57.35%，主要系女裝業(yè)務毛利率提升、新增100%毛利率資管業(yè)務。銷售費用率/管理費用率分別同降2.01/0.74PCTs，均有所改善；財務費用率同增2.53PCTs 至3.17%，主要系銀行貸款增加及發(fā)行短期融資券。此外，公司資產減值準備同增632.26%，主要系壞賬損失同增1300 萬、可供出售金融資產Hifashion 減值準備4861 萬元（現(xiàn)已全部計提完畢）。綜合考慮，公司凈利潤率同降5.24PCTs 至8.20%。
    主品牌復蘇顯著，女裝業(yè)務表現(xiàn)靚麗。2017 年，公司女裝業(yè)務實現(xiàn)收入11.10億元、同增13.60%。其中兩大主要品牌朗姿實現(xiàn)收入7.27 億元、同增23.34%，萊茵實現(xiàn)收入2.31 億元、同增11.58%，增速分別同比提升38.75/16.53PCTs，復蘇顯著。2017 年公司加大兩大品牌優(yōu)質店鋪的開設力度，千萬級店鋪顯著增加，截至期末兩大品牌門店數分別達225/132 家，分別同比增長1/12 家。卓可/瑪麗/吉高特/FF/DEWL 分別實現(xiàn)收入9858/2017/1520/1431/338 萬元，分別同增-6.50%/-54.77%/-3.51%/31.17%/-8.62%，其中瑪麗品牌渠道全線收縮，門店凈關20 家至1 家。2017 年公司增加電商新品比例，全年表現(xiàn)出色，流水同增38%，其中天貓同增31%、唯品會同增52%。
    童裝&醫(yī)美&資管，新興板塊不斷推進。2017 年公司童裝業(yè)務實現(xiàn)收入8.18 億元，貢獻凈利潤-988.19 萬元，其中Agabang 品牌貢獻收入4.87 億元、占比59.47%。2017 年公司加大童裝國內渠道鋪設，新增門店10 家，期末擁有線下/線上渠道分別31/4 家。2017 年公司醫(yī)美業(yè)務實現(xiàn)收入2.55 億元、貢獻凈利潤1921.42 萬元，其中外延方面，公司新增晶膚醫(yī)療診所3 家，截至期末擁有米蘭柏羽/晶膚醫(yī)美門店2/7 家；同時公司6 家老店實現(xiàn)凈利潤3096.46 萬元，實現(xiàn)業(yè)績目標。2017 年末公司成功收購“高一生”品牌，在成都/西安初步構造“1+N”產業(yè)布局。2017 年公司與韓亞銀行設立資管公司開拓資管業(yè)務，2017年實現(xiàn)收入1.44 億元，貢獻凈利潤7570.52 萬元。
    女裝企穩(wěn)回升&多板塊發(fā)力拉動公司業(yè)績復蘇。2017 年公司門店調整基本完畢、虧損門店全部關閉，2018 年虧損店鋪減少望貢獻4000-5000 萬量級業(yè)績，結合主品牌自身的復蘇增長，判斷女裝望實現(xiàn)50%+業(yè)績增長。此外，“米蘭柏羽”、“晶膚醫(yī)美”、“高一生”2018 年合計承諾業(yè)績不低于5670 萬元，結合L&P貢獻部分凈利潤、童裝業(yè)務逐步盈利，2018 年公司凈利潤望實現(xiàn)50%+增長。
    風險提示。1.消費復蘇不及預期；2.并購整合風險；3.新業(yè)務進展不及預期。
    盈利預測及估值。公司2017 年渠道調整取得積極進展，主品牌回升帶動整體收入和業(yè)績增長，同時多板塊布局持續(xù)推進。根據公司2017 年業(yè)績及未來多板塊增長趨勢，上調2018/2019 年EPS 預測至0.71/0.82 元（原預測0.63/0.72元），新增2020 年EPS 預測0.90 元，現(xiàn)價對應2018 年PE18 倍，維持“增持”評級。