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    行業(yè)景氣維持高位，公司業(yè)績大幅增長。受益于下游地產(chǎn)需求回暖和落后產(chǎn)能淘汰，平板玻璃行業(yè)景氣度維持高位，2017 年全國平板玻璃均價(jià)為1532 元/噸，同比上漲15.85%。報(bào)告期內(nèi)公司單位重箱收入73 元，同比+11 元；單位重箱毛利24 元，同比+6 元；單位重箱凈利達(dá)11 元，同比+4元，單價(jià)和利潤都處于歷史較高水平。公司單位重箱收入增幅高于毛利增幅，主要是由于Q4 純堿價(jià)格大幅上漲，壓縮了利潤空間。2017 年玻璃銷量10329 萬重箱，同比下降8.3%，主要受生產(chǎn)線冷修改造影響，但產(chǎn)銷率仍超過100%。2017 年公司毛利率為32.06%，同比提升2.72pct；期間費(fèi)用率12.40%，同比下降1.89pct；凈利率為15.05%，同比提升3.06pct。
    加快推進(jìn)產(chǎn)品深加工，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和延伸產(chǎn)業(yè)鏈。近年來公司一直在積極布局深加工領(lǐng)域，不斷完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和延伸產(chǎn)業(yè)鏈，2015 年開始布局海外市場，2016 年產(chǎn)業(yè)延伸至建筑節(jié)能玻璃，2017 年進(jìn)軍光伏光電新材料領(lǐng)域。2018 年1 月公司擬投資新建高性能電子玻璃生產(chǎn)線，搶占高端玻璃市場的發(fā)展先機(jī)。公司在浮法玻璃原片端已具備突出優(yōu)勢(shì)，浮法領(lǐng)域的升級(jí)及深加工領(lǐng)域的切入有望進(jìn)一步提升盈利水平和綜合競爭實(shí)力。
    預(yù)計(jì)2018 年供需仍偏緊，玻璃龍頭有望繼續(xù)受益。需求側(cè)，2017 年下半年開始房地產(chǎn)出現(xiàn)補(bǔ)庫存先兆，此外隨著地產(chǎn)行業(yè)集中度的提升，大開發(fā)商投資和開工的波動(dòng)率相對(duì)較小，我們判斷2018 年需求仍將穩(wěn)定。供給側(cè)，考慮到環(huán)保升級(jí)、監(jiān)管加嚴(yán)，我們預(yù)計(jì)新增和復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能不多，同時(shí)由于2018 年為窯爐壽命到期高峰年，未來自然的冷修周期會(huì)帶來供給的收縮。總體來看，2018 年產(chǎn)量減少、供給收緊是大概率事件。在供需偏緊和環(huán)保趨嚴(yán)的背景下，2018 年玻璃行業(yè)景氣度有望維持高位公司作為行業(yè)龍頭將充分受益。
    投資建議“買入”評(píng)級(jí)：公司目前是國內(nèi)平板玻璃龍頭，布局良好，成本控制能力強(qiáng)，作為浮法玻璃行業(yè)龍頭業(yè)績享有高彈性。同時(shí)公司內(nèi)部機(jī)制高效，生產(chǎn)管控能力強(qiáng)，成本優(yōu)勢(shì)明顯（在相同能源下）；隨著玻璃行業(yè)規(guī)范化，公司綜合競爭力將逐步和業(yè)內(nèi)競爭對(duì)手拉開差距。公司正加快產(chǎn)品高端化、深加工化，公司已具備相應(yīng)能力，中長期發(fā)展?jié)摿^大。預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 為0.61、0.63、0.70 元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為9.7、9.4、8.4 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：玻璃價(jià)格下滑，原材料價(jià)格大幅上升，新產(chǎn)能投放不及預(yù)期，深加工項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。