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    投資要點(diǎn)：
    維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20.8元：預(yù)計(jì)2018-2020年EPS為 1.04/1.44/1.74元（原2018/2019 年1.04/1.54 元），參考可比公司平均估值，給予2018年20 倍估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)20.8 元（原24.18 元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
    2017 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2018Q1 業(yè)績(jī)超預(yù)期：公司2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.38億元（+YOY32.09%），歸母凈利2.03 億元（+29.83%）2017 年業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)公司發(fā)布2018 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2018Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9000-9500 萬(wàn)元（+YOY163.38%-178.02%），一季度業(yè)績(jī)超越市場(chǎng)預(yù)期。一季度業(yè)績(jī)大幅向好的原因是當(dāng)季生產(chǎn)受環(huán)保限產(chǎn)影響幅度小于四季度致使綜合開工率進(jìn)一步上行。同期原料苯胺價(jià)格的下行，前期低價(jià)訂單的消化，公司產(chǎn)品小幅擴(kuò)產(chǎn)也有助于利潤(rùn)率的提升。
    環(huán)保高壓持續(xù)疊加退城進(jìn)園，助劑供給有望持續(xù)趨緊：預(yù)計(jì)在環(huán)保高壓核查持續(xù)，以及退城入園背景下，山東、河南、河北地區(qū)的橡膠助劑中小產(chǎn)能處于逐步出清且難以復(fù)產(chǎn)。而下游輪胎企業(yè)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，防焦劑、促進(jìn)劑、不溶性硫磺等助劑產(chǎn)品供給持續(xù)趨緊。
    不溶性硫磺貢獻(xiàn)新盈利點(diǎn)，電子化學(xué)品打開未來(lái)成長(zhǎng)：國(guó)產(chǎn)不溶性硫磺加速替代進(jìn)口富萊克斯的產(chǎn)品。公司已經(jīng)具有不溶性硫磺產(chǎn)能2 萬(wàn)噸（1萬(wàn)噸為2 月底投產(chǎn)），后期1 萬(wàn)噸產(chǎn)能將在年底投產(chǎn)，新產(chǎn)能工藝更為先進(jìn)，產(chǎn)品質(zhì)量更優(yōu)。公司收購(gòu)達(dá)諾爾10%股權(quán)是切入電子化學(xué)品領(lǐng)域的第一步，未來(lái)公司有望繼續(xù)在電子化學(xué)品領(lǐng)域?qū)で笮略鲩L(zhǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保核查力度低于預(yù)期，電子化學(xué)品進(jìn)展不順利。