>> 廣發(fā)證券-涪陵電力(600452)業(yè)績增長穩(wěn)定，節(jié)能業(yè)務(wù)值得期待-180401
| 上傳日期： |
2018/4/4 |
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買入 |
作者： |
陳子坤 |
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節(jié)能業(yè)務(wù)營收占比進(jìn)一步提升，達(dá)到38.49%。公司2017 年每股收益1.42 元，擬每10 股轉(zhuǎn)增4 股并派現(xiàn)2 元（含稅），分紅比率為14.08%。
配網(wǎng)節(jié)能新簽合同降低，項(xiàng)目盈利能力優(yōu)秀
公司2017 年新簽訂4 個配網(wǎng)節(jié)能改造項(xiàng)目合同，合同總金額17.71億元，同比減少25.8%，預(yù)計總投資9.71 億元，在手項(xiàng)目達(dá)到23 個；年內(nèi)新投產(chǎn)5 個項(xiàng)目，投產(chǎn)總數(shù)達(dá)14 個，新項(xiàng)目投產(chǎn)是節(jié)能業(yè)務(wù)營收增長的最主要原因。全年公司節(jié)能業(yè)務(wù)毛利率31.37%，比上年增加3.28 個百分點(diǎn)，體現(xiàn)了公司在節(jié)能項(xiàng)目上優(yōu)秀的盈利能力。
拓寬節(jié)能業(yè)務(wù)范圍，打開未來成長空間
去年國網(wǎng)發(fā)文稱將開展綜合能源服務(wù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型。涪陵電力以節(jié)能業(yè)務(wù)為依托，將不停電作業(yè)納入電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)，豐富了其業(yè)務(wù)形式，加速拓展節(jié)能市場。根據(jù)公司年報，2018 年節(jié)能業(yè)務(wù)將計劃投資10.16 億元，實(shí)現(xiàn)營收11.01 億元，計劃營收占比達(dá)到45.7%。
供售電毛利率再受擠壓，供售電量穩(wěn)中有升
2017 年全年售電量24.50 億千瓦時，同比增長0.76%。但受電改等因素影響，售電價格有所下降，實(shí)際營收額12.26 億元，同比減少0.74%，同時毛利率下降1.01 個百分點(diǎn)至6.69%。隨著涪陵地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，全社會電力消費(fèi)量將繼續(xù)提升，公司供售電作為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也有望繼續(xù)增長。
投資建議
隨著涪陵區(qū)用電量提升，公司售電業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長，同時新簽配網(wǎng)節(jié)能項(xiàng)目逐漸建成進(jìn)入收益期。我們預(yù)計公司2018—2020 年的營業(yè)收入分別為24.00 億元，28.19 億元以及33.40 億元，歸母凈利潤為2.77 億元，3.46 億元以及4.34 億元。對應(yīng)目前的股價PE 分別為21 倍、17 倍和13倍?？紤]到配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)范圍逐漸擴(kuò)大，業(yè)務(wù)成長確定性高，同時公司有望受益于電網(wǎng)企業(yè)提升資產(chǎn)證券化的趨勢，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
配網(wǎng)節(jié)能項(xiàng)目落地不及預(yù)期，利率提升，節(jié)能項(xiàng)目稅收政策出現(xiàn)調(diào)整
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