久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

直營店穩(wěn)步推進(jìn)：報(bào)告期內(nèi)公司在原有一二線直營店城市加密布局，門店總數(shù)達(dá)到85家，增幅為11.84%，貢獻(xiàn)營業(yè)收入約23億元，同比增長約21%，業(yè)績增長主要來源于原有門店效益釋放。SM店逐步進(jìn)駐：報(bào)告期末公司SM店達(dá)到886家（含正在裝修店鋪）。SM店的流量優(yōu)勢匹配公司較強(qiáng)的流量變現(xiàn)能力，大幅提升了加盟店單店銷售額。
    盈利能力穩(wěn)定，利潤率與費(fèi)用率結(jié)構(gòu)性調(diào)整：報(bào)告期內(nèi)公司出廠價(jià)基本穩(wěn)定，成本端波動(dòng)也相對較小，銷售模式的改變是公司利潤率/費(fèi)用率結(jié)構(gòu)變化的主要原因，這種變化帶來兩方面影響。加盟模式占比增加導(dǎo)致毛利率下滑。經(jīng)測算，公司加盟收入占當(dāng)期家居產(chǎn)品收入的比例由2016年的50.85%增加到2017年的53.30%，而加盟模式的毛利率約為直營模式毛利率的50%；報(bào)告期公司整體毛利率為45.11%，同比下降1.08pct，分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別為44.22%/45.50%/45.40%/45.11%，也呈現(xiàn)出逐季下滑的趨勢。加盟模式費(fèi)用較低，費(fèi)用率同比改善。由于加盟模式節(jié)省了店面銷售人員的工資以及店面租賃費(fèi)，報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用率下滑了0.12pct；同時(shí)，加盟店所需投入的管理費(fèi)用也相對較少，管理人員工資占比下降使管理費(fèi)用率也有所優(yōu)化。雙費(fèi)的下降部分抵消了毛利率下滑，盈利能力得以保持穩(wěn)定。
    公司作為全屋定制最早踐行者，受益于行業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)不斷夯實(shí)其自身核心競爭力，銷售規(guī)模有望持續(xù)成長。公司渠道向加盟模式轉(zhuǎn)變一方面將加速市場開拓，另一方面也將在一定程度上降低費(fèi)用率水平，為公司業(yè)績增長提供有力支撐?？紤]公司已開始在渠道端和產(chǎn)品端同時(shí)發(fā)力，并著手打造整裝云平臺，我們對公司的長期發(fā)展前景持樂觀預(yù)期。我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司18-20年EPS分別為4.72、6.30、8.30元/股，對應(yīng)PE 43.4x、32.5x、24.7x（根據(jù)4月4日收盤價(jià)）。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：定制家具行業(yè)競爭加劇；房地產(chǎn)銷售低于預(yù)期