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公司傳統(tǒng)電力業(yè)務(wù)比較平穩(wěn)，18年計(jì)劃節(jié)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.01億，同比增長38.8%，節(jié)能業(yè)務(wù)短期收入及業(yè)績?cè)鲩L確定性較強(qiáng)，整體高速增長趨勢(shì)有望延續(xù)，維持強(qiáng)烈推薦。
    業(yè)績延續(xù)高增長。公司全年業(yè)績?cè)鏊俳?5%，ROE也處于20%的較高水平。其中節(jié)能業(yè)務(wù)收入7.93億，同比增長112.43%，毛利2.5億，估算凈利潤貢獻(xiàn)1.3億左右，占比約為60%。在節(jié)能業(yè)務(wù)拉動(dòng)下，公司毛利率提升至17%，由于財(cái)務(wù)費(fèi)用較高，凈利潤率11%，基本與16年持平。
    優(yōu)質(zhì)節(jié)能業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，短期業(yè)績?nèi)杂休^強(qiáng)確定性。公司配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的拿單與盈利能力已得到證明，我們估算，公司節(jié)能業(yè)務(wù)凈利潤率約在17-18%。截至年末，公司固定資產(chǎn)28億，在建工程5.5億，節(jié)能資產(chǎn)擴(kuò)張迅速。公司計(jì)劃18年實(shí)現(xiàn)營收24.11億，其中節(jié)能業(yè)務(wù)11.01億，仍將延續(xù)38.8%的高增長，公司短期節(jié)能業(yè)務(wù)的擴(kuò)張可通過負(fù)債率的提升實(shí)現(xiàn)，即使考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用的增長，仍有望支撐公司18年30%以上的業(yè)績?cè)鲩L。公司更長期的快速發(fā)展則需要?jiǎng)?chuàng)新業(yè)務(wù)模式或強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)現(xiàn)。
    公司具備發(fā)展成為綜合性節(jié)能平臺(tái)的優(yōu)異條件。作為國網(wǎng)節(jié)能EMC運(yùn)營的唯一平臺(tái)，公司具有稀缺的資質(zhì)優(yōu)勢(shì)，節(jié)能業(yè)務(wù)向主網(wǎng)以及增量配網(wǎng)等領(lǐng)域均有較強(qiáng)延伸潛力，中長期看，公司有望成為綜合節(jié)能平臺(tái)。
    維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)18年凈利潤3.0-3.2億，同比增長30%以上，對(duì)應(yīng)18年18xPE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：重資產(chǎn)模式收益率低預(yù)期 ；同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題無法解決。