>> 方正證券-歐普康視（300595）17年業(yè)績快速增長，看好公司18年起增速再上臺階-180411
| 上傳日期： |
2018/4/11 |
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來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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此外公司預(yù)告2018Q1 業(yè)績增長在25%-45%區(qū)間，略超市場預(yù)期。
角膜塑形鏡維持量價齊升態(tài)勢，護(hù)理產(chǎn)品高速增長。分產(chǎn)品看，公司核心產(chǎn)品角膜塑形鏡17 年銷售收入達(dá)2.21 億，同比增長27%，其中我們預(yù)計銷量增長約20%（預(yù)計公司17 年驗配量略超13 萬副），產(chǎn)品升級導(dǎo)致單價提升貢獻(xiàn)另外5 個點增長；第二大產(chǎn)品角膜塑形鏡配套用護(hù)理產(chǎn)品17 年銷售收入約0.68 億，同比增長51%，毛利率則由16 年26%提升至17 年39%，大幅增加13ppt，我們預(yù)計主要由于高毛利的自產(chǎn)產(chǎn)品鏡特舒沖洗液高增長導(dǎo)致。分季度看，公司2018Q1-Q4 銷售收入增速分別為32%、17%、42%、35%，三、四季度收入持續(xù)高成長充分顯示315事件負(fù)面影響已經(jīng)完全消除。
毛利率穩(wěn)中略升，銷售費用率、管理費用率有所增加，公司凈利率基本保持穩(wěn)定。受益于角膜塑形鏡生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)&高毛利自產(chǎn)產(chǎn)品鏡特舒沖洗液的高速增長，17 年公司實現(xiàn)毛利率達(dá)86.21%，同比提升2.13ppt；由于上市后公司市場推廣力度加大、研發(fā)投入加大&17Q3 起開始攤銷股權(quán)激勵費用，公司17 年實現(xiàn)銷售費用率、管理費用率分別為13.29%、9.34%，同比分別增加0.96ppt、2.22ppt。綜上影響，公司17 年實現(xiàn)凈利率48.41%，相比去年基本保持穩(wěn)定。
凈現(xiàn)金流快速增長，公司經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異。17 年公司實現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流1.45 億，同比增長33%，與凈利潤基本匹配，公司經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異。
“高端新品牌+優(yōu)質(zhì)渠道整合”驅(qū)動18 年起業(yè)績增速有望進(jìn)一步加快。17 年初公司上市后在產(chǎn)品端、渠道端分別實現(xiàn)重大突破：產(chǎn)品端，17 年底公司新上市高端品牌Dream Vision，其單價更高、佩戴舒適度更好，有利于公司在高端市場實現(xiàn)突破；渠道端，上市后公司顯著加強(qiáng)了對各地優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商渠道資源的整合，從而將在未來幾年進(jìn)一步保障公司持續(xù)增長。此外，17年公司新增終端合作機(jī)構(gòu)100 多家（數(shù)量為近年來最多），隨著新增終端機(jī)構(gòu)的逐步推廣成熟，亦有望驅(qū)動公司業(yè)績18 年起進(jìn)一步加速。
QFII 機(jī)構(gòu)于17 年底大量買入公司股票，從側(cè)面說明公司具有非常優(yōu)質(zhì)的持續(xù)成長性。2017 年年報顯示，17Q4 起富達(dá)基金、瑞銀兩家QFII 在持續(xù)買入公司股票，截止17 年底已持有公司300 萬股，占當(dāng)時流通股本的10%。我們認(rèn)為，著眼長期的QFII機(jī)構(gòu)買入公司股票充分說明全球機(jī)構(gòu)投資者對角膜塑形鏡行業(yè)成長趨勢、對公司低調(diào)務(wù)實實干經(jīng)營風(fēng)格的充分認(rèn)可。
18Q1業(yè)績預(yù)告略超市場預(yù)期。公司公告18Q1實現(xiàn)凈利潤約3371-3910萬，同比增長約25%-45%，其中非經(jīng)常性損益約500萬左右（預(yù)計大多為購買銀行理財產(chǎn)品的投資收益）?？紤]到公司18年一季度新增約300萬股權(quán)激勵攤銷費用，如加回該項影響，按中間值計算公司18Q1扣非凈利潤增速將超30%。展望18年上半年，由于去年二季度受315事件影響為業(yè)績低點，我們預(yù)計18年上半年業(yè)績增速將更為可觀。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2018-20年歸母凈利潤分別為2.05億、2.78億、3.68億，同比分別增長36%、35%、32%，公司2018-20年EPS分別為1.65元、2.24元、2.96元。考慮到公司所處行業(yè)未來高增長確定性，上調(diào)公司一年期合理股價至90元，對應(yīng)18年P(guān)E估值約54X（19年40X）。維持 公司"強(qiáng)烈推薦"投資評級。
風(fēng)險提示：角膜塑形鏡競爭格局惡化風(fēng)險；角膜塑形鏡行業(yè)發(fā)生群體性安全事故風(fēng)險；上游原材料供應(yīng)商單一風(fēng)險
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