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    點評：
    經(jīng)營模式的探索升級：“中心旗艦醫(yī)院+分院”升級為“區(qū)域總院+分院”模式。對標(biāo)美國HCA 模式，今后發(fā)展區(qū)域醫(yī)生集團化模式。2017 年公司區(qū)域總院杭口營業(yè)收入實現(xiàn)4.8 億元收入，占浙江區(qū)域占比45.99%，門診人次同比增長15.69%，區(qū)域分院營業(yè)收入占浙江區(qū)域占比54.01%，門診人次增長30.65%。整體浙江區(qū)域集團實現(xiàn)收入10.44 億元，同比增長30.50%。
    我們判斷公司在杭州口腔醫(yī)院的品牌拉動下，分院業(yè)務(wù)快速增長。從分業(yè)務(wù)看，種植業(yè)務(wù)收入同比增長20%，正畸收入同比增長50%，兒科業(yè)務(wù)收入同比增長40%，綜合業(yè)務(wù)收入同比增長44%。未來公司將繼續(xù)通過新建，收購，擴建，合作方式加快口腔醫(yī)院布局，2017 年新投入運營的醫(yī)院有杭州口腔醫(yī)院城北分院、杭州口腔醫(yī)院蕭山分院、益陽口腔醫(yī)院；新投入建設(shè)的醫(yī)院有：溫州存濟口腔醫(yī)院、蘇州存濟城西口腔醫(yī)院、杭州聘東口腔門診部。此外，公司圍繞當(dāng)?shù)貎?yōu)良醫(yī)療資源展開區(qū)域擴張及布局，特別是在華西醫(yī)科大學(xué)、第四軍醫(yī)大學(xué)、上海交通大學(xué)等最好的醫(yī)療教育機構(gòu)所在地設(shè)立三級標(biāo)準(zhǔn)的口腔醫(yī)院，武漢存濟口腔醫(yī)院的設(shè)立拉開了通策醫(yī)療新的五年計劃序幕。
    公司開始涉足眼科醫(yī)療領(lǐng)域。2017 年公司受讓通策眼科投資管理公司20%股權(quán)，與浙江大學(xué)，浙江大學(xué)附屬第二醫(yī)院及眼科中心合作，我們預(yù)計未來眼科也會復(fù)制口腔管理模式，充分發(fā)揮浙二眼科優(yōu)勢，培養(yǎng)新的增長點。
    費用控制良好。銷售費用同比降低32%，主要因報告期廣告，宣傳費減少所致，管理費用同比增長14.21%，主要因報告期職工薪酬，中介服務(wù)費增加所致，財務(wù)費用同比減少0.70%，主要系報告期利息支出減少所致。期間費用率17.70%，與2016 年同比下降4 個百分點。
    盈利預(yù)測與投資建議。我們看好公司口腔主業(yè)發(fā)展、輔助生殖業(yè)務(wù)的廣闊前景以及眼科業(yè)務(wù)的拓展，預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為0.90、1.21、1.63元。參考同行業(yè)可比公司估值水平，給予2018 年55 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價49.50元，對應(yīng)PEG 為1.45，略低于行業(yè)中樞水平，繼續(xù)維持“買入”評級。
    風(fēng)險提示。（1）醫(yī)生集團建設(shè)不及預(yù)期；（2）市場競爭風(fēng)險。