>> 中信證券-浙江鼎力(603338)2017年報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期,質(zhì)地優(yōu)秀成長邏輯不改-180413
| 上傳日期： |
2018/4/13 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2017 年營收同增63.99%，其中：在海外市場，受益于渠道變革及產(chǎn)品較高的性價比，合計實現(xiàn)營收7.1 億元，同增82.22%；在國內(nèi)市場，公司在旺盛需求下積極開拓新客戶、維護(hù)優(yōu)質(zhì)老客戶，實現(xiàn)營收3.9 億元，同增39.21%。期內(nèi)公司毛利率41.98%，較上年同期42.28%基本穩(wěn)定，銷售和管理費(fèi)用率為4.46%和6.30%，較上年分別下降1.22 和4.10pcts，控費(fèi)提效成果明顯，財務(wù)費(fèi)用提升主因為期內(nèi)2343 萬元匯兌損失，不改公司優(yōu)秀的經(jīng)營能力。期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比+145.77%至3.49 億，應(yīng)收賬款規(guī)模合理。
產(chǎn)品競爭力持續(xù)提升，國內(nèi)市場供不應(yīng)求。據(jù)IPAF 統(tǒng)計，全球AWP 保有量約為125 萬臺，而我國保有量僅在約6 萬臺量級。目前國內(nèi)市場依然處于人工成本上行和設(shè)備普及的紅利期，預(yù)計行業(yè)內(nèi)生CAGR 仍將維持40%水平。隨著國內(nèi)市場培育成熟，客戶逐步重視產(chǎn)品性能及殘值率，公司產(chǎn)品競爭力進(jìn)一步突顯，上月公司公告與國內(nèi)最大租賃商遠(yuǎn)東宏信（保有量級6000 臺）戰(zhàn)略合作，打破了此前遠(yuǎn)東宏信只采購國外品牌的格局，體現(xiàn)出公司產(chǎn)品譜系廣度和質(zhì)量高度競爭力。2017 年由于公司經(jīng)營戰(zhàn)略及海外市場景氣，國內(nèi)市場收入占比降至35%。預(yù)計2018 年隨著公司新客戶開拓，將帶來國內(nèi)收入占比提升。
海外市場空間廣闊，渠道變革成效卓越。報告期內(nèi)，公司在海外市場客戶拓展捷報頻傳，通過設(shè)立英國、韓國等子公司減少中間代理環(huán)節(jié)，售后服務(wù)持續(xù)完善，同時與Magni 渠道協(xié)同顯現(xiàn)出良好效果，全年海外營收增長82.22%。同時，期內(nèi)公司參股CMEC25%股權(quán)，有望借助其“MEC”品牌及渠道進(jìn)一步覆蓋美國及歐洲市場。美國關(guān)稅清單尚處于公示期，短期不影響公司海外經(jīng)營，即使最終貿(mào)易爭端落地，公司桅柱式產(chǎn)品（約占2017 年對美銷售1/3）因定制占比較高價格可控，剩余產(chǎn)品也有望依托CMEC 實現(xiàn)生產(chǎn)制造，我們認(rèn)為貿(mào)易爭端對公司整體影響有限。
2019 年臂式產(chǎn)品打開增長新空間，公司長期成長邏輯不改。公司于2017 年11月完成募集資金總額8.8 億元用于大型智能高空作業(yè)平臺建設(shè)項目，發(fā)行價61.00 元/股，鎖定期1 年。公司目前1.1 萬臺年產(chǎn)能以剪叉為主，募投項目2019年達(dá)產(chǎn)后將新增3200 臺臂式產(chǎn)能。目前國內(nèi)臂式和剪叉保有量比例約1:9，低于國際3:7 可比水平，臂式產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性短缺。項目達(dá)產(chǎn)后臂式產(chǎn)品毛利率有望與剪叉持平，成為貢獻(xiàn)利潤新的增長極。
風(fēng)險因素：國內(nèi)高空作業(yè)平臺發(fā)展不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，海外市場拓展低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。受益海外市場拓展，公司2017 年業(yè)績高增。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品競爭優(yōu)勢顯著，國內(nèi)市場內(nèi)生增長仍將延續(xù)，海外市場渠道變革也將保障公司長期成長，堅定看好公司發(fā)展。我們小幅調(diào)整2018-19 年凈利潤預(yù)測至3.93、5.07 億元（原預(yù)測4.02、5.24 億元），新增2020 年凈利潤預(yù)測 7.38 億元，維持目標(biāo)價 86.62 元/股，維持“買入”評級。
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