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業(yè)務(wù)增長(zhǎng)源于量?jī)r(jià)齊增，其中因提價(jià)增收8.3 億元，因增量增收6.14 億元。雖然主業(yè)毛利率下降2.04pct 到12.7%，但得益于營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)，毛利同增0.69 億元。
    供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)加大電子產(chǎn)品占比，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化
    報(bào)告期內(nèi)，公司全部退出毛利率低壞賬風(fēng)險(xiǎn)高的鋼鐵產(chǎn)品業(yè)務(wù)，并計(jì)提0.35 億鋼貿(mào)減值損失；加大電子產(chǎn)品的核心客戶銷(xiāo)售力度，電子產(chǎn)品收入同增11.36%，因此全年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收縮1.32 億元至9.53 億元，而毛利率水平提升了0.12pct 至1.69%。
    并購(gòu)資產(chǎn)增利效應(yīng)顯著，投資收益貢獻(xiàn)0.38 億利潤(rùn)增量
    2017 年，中特物流實(shí)現(xiàn)1.26 億元凈利，三年實(shí)現(xiàn)凈利合計(jì)3.7 億元，超額完成2015-2017 年3 億元凈利潤(rùn)的業(yè)績(jī)承諾；報(bào)告期內(nèi)，德祥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)5849 萬(wàn)元凈利，遠(yuǎn)超2017 年2848 萬(wàn)元的業(yè)績(jī)承諾。
    此外，報(bào)告期內(nèi)投資收益為公司帶來(lái)0.38 億元的利潤(rùn)增量，主要系持有的貴陽(yáng)銀行股權(quán)改為按照公允價(jià)值計(jì)價(jià)，凈值增加0.44 億元。
    三費(fèi)同增0.66 億元，持續(xù)加強(qiáng)激勵(lì)約束機(jī)制
    公司三費(fèi)同增0.66 億元，其中銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用中的職工薪酬合計(jì)增長(zhǎng)7370 萬(wàn)元，主要系績(jī)效獎(jiǎng)金根據(jù)業(yè)績(jī)考核同比有所上升。靈活有效的激勵(lì)機(jī)制是公司主業(yè)能夠穩(wěn)健增長(zhǎng)的重要助力。
    投資建議：主業(yè)穩(wěn)健，外延并購(gòu)與自貿(mào)區(qū)政策帶來(lái)額外看點(diǎn)
    公司核心的傳統(tǒng)貨代業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)還將維持20%左右的穩(wěn)定增速。同時(shí)公司對(duì)供應(yīng)鏈物流及工程物流的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，有助于提升盈利能力與降低業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊偬嵘Ｎ覀冾A(yù)計(jì)公司2018-2020 年業(yè)績(jī)分別為0.38、0.44、0.51 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為：19.7x、17.1x、14.7x。
    除了穩(wěn)健的主業(yè)以外，積極的外延并購(gòu)戰(zhàn)略與上海自貿(mào)區(qū)政策的推進(jìn)也為公司帶來(lái)額外的看點(diǎn)。我們看好公司的成長(zhǎng)空間，維持 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致航空貨代需求低預(yù)期，跨境電商政策變動(dòng)，兼并收購(gòu)受阻，中美貿(mào)易摩擦加劇