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    評論：
    1、非貨代物流業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，業(yè)績略低于預(yù)期
    2017年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入87.15億元（+19.3%），其中貨代收入64.6億元（+28.8%），非貨代物流收入12.83億元（+8.1%）；毛利10億元（+7.4%），其中貨代毛利6.7億元（+23.6%），非貨代毛利3.18億元（-15.4%）；毛利率11.5%（-1.3pct），其中貨代毛利率10.3%（-0.4cpt），非貨代物流業(yè)務(wù)毛利率24.8%（-6.9pct）。公司貨代業(yè)務(wù)維持強(qiáng)勁增長，但非貨代物流業(yè)務(wù)（特種物流、工程物流、倉儲和其他）毛利甚至有所下滑，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.79億元（+24.55%），扣非后歸母凈利2.43億元（+19.99%），略低于預(yù)期。
    2、貨代業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長 
    國際空、海運(yùn)貨運(yùn)代理為核心的跨境綜合物流業(yè)務(wù)目前仍然為公司盈利的主要來源。2017年，全球經(jīng)濟(jì)回暖拉動公司傳統(tǒng)貨代業(yè)務(wù)（空運(yùn)+海運(yùn)），公司實(shí)現(xiàn)國際空運(yùn)業(yè)務(wù)量33.40萬噸，同比增長16.12%；國際海運(yùn)業(yè)務(wù)量88.98萬標(biāo)箱，同比增長7.82%。通過規(guī)范物料采購，結(jié)算流程，比價(jià)管理等，公司提升了單位業(yè)務(wù)的盈利能力與運(yùn)營效率，空運(yùn)業(yè)務(wù)單位毛利同比增加79元/噸（+6.67%），海運(yùn)業(yè)務(wù)單位毛利同比增加34元/標(biāo)準(zhǔn)箱（+14.29%）。 
    3、外延并購超額完成承諾，誠通入主助力并購
    2014年10月和2016年3月，公司先后收購了德祥集團(tuán)（對價(jià)2.05億元）和中特物流（對價(jià)12億元）。2017年，德祥集團(tuán)、中特物流均實(shí)現(xiàn)合約期間業(yè)績承諾，其中，德祥集團(tuán)貢獻(xiàn)凈利潤0.40億元，占華貿(mào)物流凈利潤總額13.78%；（注：凈利潤為0.61，歸母凈利潤為0.61×65%=0.40）中特物流貢獻(xiàn)凈利潤1.02億元，占華貿(mào)物流凈利潤總額35.09%。
    2017年，中國誠通通過無償劃轉(zhuǎn)成為公司間接控股股東，其旗下的物流板塊將與公司實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)展。預(yù)計(jì)在新平臺下，公司將繼續(xù)整合戰(zhàn)略，提高資本運(yùn)營效率，促進(jìn)業(yè)務(wù)板塊均衡發(fā)展；公司將著力發(fā)展跨境電商，借助資本市場和大股東支持，加大海內(nèi)外收購兼并步伐。近兩年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于歷史低位，2017年公司持有貨幣資金12.71億元，同比增長10.62%，預(yù)計(jì)公司后續(xù)采用杠桿收購的可能性加大。
    4、投資策略
    近些年公司兼顧外延擴(kuò)張及內(nèi)生式增長，收購德祥集團(tuán)獲取進(jìn)口分撥牌照擴(kuò)大跨境電商布局、收購中特物流做大做實(shí)工程物流板塊。我們預(yù)計(jì)公司18/19/20年EPS為0.33/0.40/0.47元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為22.3/18.7/15.9X，業(yè)績增長逐步消化高估值，考慮外延并購預(yù)期，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評級。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、并購不達(dá)預(yù)期