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2、鋰電材料原材料成本尤其是鈷價(jià)同比大幅上升，毛利率同比下降。3、上期房地產(chǎn)銷(xiāo)售取得利潤(rùn)，一季度主要是尾盤(pán)銷(xiāo)售利潤(rùn)同比下滑。4、融資資金增加以及匯率波動(dòng)導(dǎo)致一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增加。5、非經(jīng)常性損益增加。
    新項(xiàng)目建設(shè)產(chǎn)銷(xiāo)持續(xù)增長(zhǎng)，自有原料逐步兌現(xiàn)利潤(rùn)。2017 年全年APT 銷(xiāo)量1.19 萬(wàn)噸，同比+13.6%創(chuàng)歷史新高，鎢粉末0.83 萬(wàn)噸，同比+28.2%，新增建設(shè)60 萬(wàn)件整體刀具產(chǎn)線，新建1,000 噸硬質(zhì)合金棒材生產(chǎn)線等，一季度由于公司原料經(jīng)營(yíng)使用安排，鎢行業(yè)利潤(rùn)并沒(méi)有充分釋放，預(yù)計(jì)2018鎢行業(yè)國(guó)內(nèi)外需求回暖共振銷(xiāo)量將持續(xù)增長(zhǎng)，公司業(yè)務(wù)線盈利將逐步恢復(fù)。
    集中火力擴(kuò)張正極材料規(guī)模，渠道優(yōu)勢(shì)明顯盈利逐步提升。2017 年新建三明6000 噸正極材料生產(chǎn)線，寧德廈鎢設(shè)計(jì)產(chǎn)能2 萬(wàn)噸（遠(yuǎn)期4 萬(wàn)噸），預(yù)計(jì)2019 年底首先達(dá)到6 萬(wàn)噸的產(chǎn)能規(guī)模，同時(shí)公司投資贛州豪鵬，進(jìn)入布局電池回收。公司原料供應(yīng)穩(wěn)定，通過(guò)經(jīng)營(yíng)性庫(kù)存調(diào)整，成本控制能力有望進(jìn)一步提升，原料價(jià)格趨穩(wěn)公司產(chǎn)品通過(guò)調(diào)價(jià)維持一定的盈利性，下游具備對(duì)松下、CATL、三星SDI 和BYD 等核心龍頭供貨的渠道優(yōu)勢(shì)。
    磁性材料訂單持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴(kuò)張。公司稀土氧化物2017 年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)66.7%至2740.7 噸，稀土金屬銷(xiāo)量同比增加145.6%至2016.5噸，磁性材料銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)50.3%至2444.5 噸。伴隨下游需求的放量、市場(chǎng)的開(kāi)拓以及產(chǎn)品質(zhì)量的提升，業(yè)績(jī)有望持續(xù)受益。
    核心業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，2018 年公司業(yè)績(jī)有望保持強(qiáng)勁。1）公司以技術(shù)為導(dǎo)向，重點(diǎn)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高附加值化，充分利用現(xiàn)有的渠道與規(guī)模優(yōu)勢(shì)，伴隨行業(yè)景氣度的進(jìn)一步提升，公司布局進(jìn)入收獲期。2）實(shí)施事業(yè)部制管理后，優(yōu)化運(yùn)行加速向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃彰顯增長(zhǎng)信心。3）公司將推進(jìn)上下游的產(chǎn)業(yè)融合，通過(guò)參股、收購(gòu)兼并快速擴(kuò)大公司實(shí)力，我們預(yù)計(jì)2018 年公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，下半年盈利有望進(jìn)一步釋放。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、新項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值：維持公司2018/19/20 年EPS 分別為0.90/1.15/1.48 元的預(yù)測(cè)。目前股價(jià)24.33 元，對(duì)應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為27/21/16 倍，綜合公司產(chǎn)能擴(kuò)張以及原材料使用的經(jīng)營(yíng)調(diào)整，給予公司2018 年5.2 倍PB 估值，目標(biāo)價(jià)格36 元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。