>> 海通證券-隧道股份(600820)公司年報點評：業(yè)績穩(wěn)定符合預(yù)期,訂單高增支撐發(fā)展-180419
| 上傳日期： |
2018/4/19 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
杜市偉 |
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從收入結(jié)構(gòu)來看，施工業(yè)務(wù)依然為主要來源，占比較16年提升1.48個pct至92.19%；設(shè)計業(yè)務(wù)占比持續(xù)下降至4.45%；運營業(yè)務(wù)占比下降0.21個pct至1.58%。從區(qū)域分布來看，國內(nèi)業(yè)務(wù)為主，其中主要分布在長三角地區(qū)，上海地區(qū)貢獻超過50%；另外，我們看到海外營收增長較快，17年增速達30.17%（16年增速為11.79%），表明16年海外高增長訂單順利落地；2017年公司新簽海外基建訂單37.26億元，主要分布在新加坡、印度、馬來西亞等地，較2016年新簽海外訂單54.76億元有所下降。
盈利能力穩(wěn)定，現(xiàn)金流有所惡化。公司17年實現(xiàn)歸母凈利潤為18.10億元，同增9.50%，扣非后歸母凈利潤為16.59億元，同增9.92%，實現(xiàn)穩(wěn)定增長。公司毛利率較為穩(wěn)定，較16年略增0.08個pct至11.93%，其中，設(shè)計業(yè)務(wù)毛利率下降21.09個pct至21.67%，施工業(yè)務(wù)毛利率提升2.15個pct至10.62%，運營業(yè)務(wù)毛利率提升3.80個pct至49.77%。期間費用率略降0.17個pct至8.95%，其中，受規(guī)模增加影響，管理費用率提升0.39個pct至7.41%；財務(wù)費用率下降0.55個pct至1.48%，主要因為公司建立資金池業(yè)務(wù)，合理使用內(nèi)部資金，降低外部借款總額。分季度看，利潤增長較為平穩(wěn)。公司整體凈利率保持穩(wěn)定，較2016年略降0.01個pct至5.81%。2017年公司收現(xiàn)比為107.40%，同比上升6.10個pct，但經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為15.34億元，較16年減少24.24億元，主要因為2017年公司在建項目增加，存貨投入較多。公司資產(chǎn)負債率持續(xù)下降2.36個pct至70.41%，創(chuàng)10年來新低。
17年新簽訂單高增，18年業(yè)績力爭增長6-10%。公司17年新簽訂單增長較快，新簽652.52億元，同增33.91%，其中施工業(yè)務(wù)中道路工程合同增長顯著，2017年新簽訂單201.49億元，增長71.35%；能源工程新簽合同51.49億元，增長57.27%；軌道交通新簽合同為191.54億元，增長47.63%。2017年公司投資類項目（主要為PPP）中標總金額為149.04億元，2016 年公司新簽投資項目總金額約為139.13 億元。公司訂單增長較快，同時也在積極拓寬融資渠道，2017年8月獲得不超過30億元的公司債批文。此外，公司圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游，發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，積極開展股權(quán)投資，培育新的利潤增長點，建元首期10億元股權(quán)基金已對外投資2.2億元。2018年，公司力爭實現(xiàn)營業(yè)收入及歸母凈利潤同比增長6-10%；2020年，力爭成為"城市建設(shè)運用綜合服務(wù)商"；2025年，力爭成為"城市建設(shè)運營生態(tài)圈資源集成商"。
盈利預(yù)測及估值。我們預(yù)計公司18-19年EPS分別為0.64元和0.70元，公司是軌交、隧道建設(shè)領(lǐng)頭羊，拓展PPP進展順利，同時也是上海國改首選標的，給予18年15倍市盈率，6個月目標價9.6元，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示?；乜铒L(fēng)險，業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險，海外政治風(fēng)險。
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