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公司預(yù)計(jì)2018上半年歸母凈利變動(dòng)區(qū)間為-30%~-15%。
    評(píng)論：
    1、大客戶(hù)銷(xiāo)售偏弱拖累收入增長(zhǎng)，新客戶(hù)開(kāi)拓成效初顯
    Q4單季收入增速24.28%，環(huán)比升5.7pct，一季度由于大客戶(hù)銷(xiāo)售未見(jiàn)明顯改善，以及季節(jié)性因素影響，公司收入端增長(zhǎng)持續(xù)偏弱，Q1存貨升至8.2億元，總資產(chǎn)占比8.7%。另一方面，小米等客戶(hù)以及非3C包裝業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)隨著下半年大客戶(hù)多款新品上市，以及今年3C新客戶(hù)、煙酒、保健品、化妝品、紙托、智能穿戴等領(lǐng)域持續(xù)快速發(fā)展，全年銷(xiāo)售仍有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    2、成本高位、匯兌損失拖累盈利，費(fèi)用管控優(yōu)化
    17年和1Q18營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別變動(dòng)+2.54%、-27.19%，扣非凈利分別減少2.83%、49.99%，主要原因有二：一是受美元兌人民幣匯率波動(dòng)影響，公司產(chǎn)生較大匯兌損失，Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比升4.6pct至6%；二是高毛利客戶(hù)增長(zhǎng)放緩、原材料價(jià)格上漲，Q1毛利率同比、環(huán)比分別降6pct、6.3pct至25.19%。若剔除匯兌損失、投資收益影響，我們估計(jì)17年核心利潤(rùn)增速約10%以上。同時(shí)，隨著公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)管理，17年人均產(chǎn)出提升4%，銷(xiāo)售費(fèi)用率穩(wěn)定，管理費(fèi)用率降1pct，Q1由于季節(jié)性以及產(chǎn)能爬坡影響，銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率分別略升0.3pct、0.1pct。
    3、科技裕同，長(zhǎng)期價(jià)值布局時(shí)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
    維持原有觀點(diǎn)：1）公司在消費(fèi)電子包裝領(lǐng)域一騎絕塵，產(chǎn)品質(zhì)量、供貨能力、全球性產(chǎn)能布局領(lǐng)先業(yè)內(nèi)，3C新客戶(hù)迅速起量，大客戶(hù)優(yōu)勢(shì)顯著，下半年大客戶(hù)新品上市有望帶來(lái)穩(wěn)定貢獻(xiàn)；2）開(kāi)拓?zé)熅?、大健康、化妝品等領(lǐng)域，裕同黑科技探索智能包裝，培養(yǎng)新的增長(zhǎng)極；3）信息化建設(shè)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)效率；4）龍頭企業(yè)具備資源整合優(yōu)勢(shì)，打開(kāi)成長(zhǎng)空間；5）員工持股實(shí)現(xiàn)利益綁定，再添發(fā)展動(dòng)力。預(yù)計(jì)2018~2020年EPS分別為2.8元、3.4元、4.01元，凈利分別增長(zhǎng)20%、21%、18%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18年P(guān)E為18x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：紙張等原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶(hù)集中風(fēng)險(xiǎn)。