>> 方正證券-四川九洲(000801)業(yè)績大幅下滑，仍看好空管產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展-180417
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
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作者： |
段小虎，韓振國 |
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點(diǎn)評：數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)原材料大幅上漲，空管產(chǎn)業(yè)軍工業(yè)務(wù)下降、民航產(chǎn)品市場競爭激烈等，致使公司業(yè)績大幅下滑。報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入減少19.17%，主要系公司數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)調(diào)整市場開發(fā)策略、國際國內(nèi)市場出貨節(jié)奏，空管產(chǎn)業(yè)的軍品項(xiàng)目招標(biāo)及產(chǎn)品交付均存在一定程度延后所致。公司歸母凈利潤同比下降96.18%，主要原因包括：（1）存儲芯片等物料采購成本居高不下，致使數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)毛利率較近3 年均值下降5.22個百分點(diǎn)，至9.80%；（2）空管產(chǎn)業(yè)軍工業(yè)務(wù)下降、民航產(chǎn)品市場競爭激烈且短期內(nèi)新產(chǎn)品未能對經(jīng)營業(yè)績形成支撐；（3）物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中產(chǎn)品毛利率偏低的民品業(yè)務(wù)占比增加；（4）營業(yè)外收入降低，政府補(bǔ)助較去年同期減少2801.11 萬。
空管產(chǎn)業(yè)軍民市場齊發(fā)力，發(fā)展前景仍可期待。公司是國內(nèi)唯一的“國家空管監(jiān)視與通信系統(tǒng)工程技術(shù)研究中心”的實(shí)施載體，產(chǎn)品涵蓋通信、導(dǎo)航、監(jiān)視、信息化等四個領(lǐng)域，也是C919 大型客機(jī)的國內(nèi)一級供應(yīng)商，承擔(dān)了C919 客艙廣播內(nèi)話子系統(tǒng)及飛行指揮車的研制任務(wù)等。公司的空管產(chǎn)業(yè)有望同時受益于我國軍機(jī)的加速更新列裝與通航業(yè)務(wù)快速發(fā)展帶來的巨大市場空間，發(fā)展前景仍可期待。據(jù)新華網(wǎng)2018 年3 月6 日報道，C919 飛機(jī)已獲訂單815 架；《中國民用航空發(fā)展第十三個五年規(guī)劃》指出2020 年通用航空器達(dá)到5000 架以上，通用航空產(chǎn)業(yè)潛在市場規(guī)模超萬億。
國內(nèi)數(shù)字電視行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，“三網(wǎng)融合”有望驅(qū)動公司業(yè)績提升。公司具備三網(wǎng)融合前端設(shè)備到寬帶網(wǎng)絡(luò)傳輸設(shè)備再到終端設(shè)備的全系統(tǒng)多系列的產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)能力，且是中國廣播電視工業(yè)協(xié)會有線電視分會理事長單位。數(shù)字機(jī)頂盒是中國“十三五戰(zhàn)略規(guī)劃”及“中國制造2025”中新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)之一，公司數(shù)字電視機(jī)頂盒國內(nèi)市場占有率居行業(yè)前三位。隨著“三網(wǎng)融合”業(yè)務(wù)的推進(jìn)以及“寬帶中國”戰(zhàn)略的實(shí)施，公司數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)有望迎來機(jī)遇并驅(qū)動公司業(yè)績提升。
提前布局物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，軍民加速融合產(chǎn)業(yè)前景可期。公司掌握了基于RFID 傳感技術(shù)等多項(xiàng)物聯(lián)網(wǎng)核心技術(shù)，形成了以軍事信息化、智慧城市、信息安全等領(lǐng)域的物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與應(yīng)用，穩(wěn)步推進(jìn)軍事信息化領(lǐng)域陸航、海軍、空軍等重點(diǎn)信息化項(xiàng)目，并參與了國標(biāo)及國家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定與修訂。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2017-2022 年中國物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)細(xì)分市場需求與投資機(jī)會分析報告》預(yù)測，未來幾年我國物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將持續(xù)快速發(fā)展，到 2021 年，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到 21300 億元，年復(fù)合增長率為 23.73%，公司有望在國家大力推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)下受益。
背靠 九洲集團(tuán) 資產(chǎn)注入可期，投資收購加速產(chǎn)業(yè)布局。公司是九洲集團(tuán)旗下最大的上市公司。九洲集團(tuán)是國家唯一保留核心科研生產(chǎn)能力的地方軍工骨干企業(yè)，在“十三五”規(guī)劃中表示爭取到 2020 年集團(tuán)資產(chǎn)證券化將達(dá)到 60%，17 年大約為30%，仍存在較大空間。集團(tuán)是綿陽市國企改革的重點(diǎn)，未來在混改層面或有較大作為。報告期內(nèi)公司收購智英電子 48.96%股權(quán)，控股子公司出資 300 萬與深圳進(jìn)芯微投資設(shè)立九洲新能源汽車電子，積極整合資源布局物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。
盈利預(yù)測與評級：考慮軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)與民航市場發(fā)展下空管產(chǎn)業(yè)空間廣闊，以及物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)大力推進(jìn)下公司業(yè)務(wù)的拓展，給予公司“推薦”評級，我們對公司 2018/19/20 年的 EPS 預(yù)測分別為 0.11/0.13/0.14 元，對應(yīng) 2018/19/20 年 PE 為 58/51/46倍。
風(fēng)險提示：軍工產(chǎn)品訂單不達(dá)預(yù)期；民用市場拓展不及預(yù)期；物料成本居高不下
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