>> 東吳證券-歐派家居（603833）櫥柜龍頭年報靚麗，收入利潤略超預(yù)期-180420
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
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增持 |
作者： |
史凡可，馬莉 |
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就Q1-Q4單季度表現(xiàn)來看，公司收入同比增速分別為20.49%、44.89%、40.54%、33.50%；歸母凈利同比增速分別為33.31%、33.43%、31.21%、51.37%。此外，公司公告擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利10元（含稅）。
多品類業(yè)務(wù)百花齊放，大家居進展順利。
1） 櫥柜：收入增長穩(wěn)健，渠道持續(xù)下沉。報告期內(nèi)，公司整體櫥柜實現(xiàn)收入53.54億（占比55.14%），同增22.54%；實現(xiàn)銷量59.07萬套，同增29.19%；其中子品牌歐鉑麗實現(xiàn)收入3.9億，同增85%（剔除歐鉑麗實現(xiàn)收入49.64億元，同增19.38%）。期內(nèi)，公司櫥柜業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利率36.70%，較16年下降1.43pct，預(yù)計系大宗業(yè)務(wù)及歐鉑麗收入占比提升所致（大宗約為8億+，較17年增長50%+），就歐派生產(chǎn)線成本率下降1.09%、遺留單率下降0.6%，生產(chǎn)效率有所提升。截至17年年末，歐派櫥柜（含櫥衣綜合）擁有經(jīng)銷商1556家，店面數(shù)2150家（較16年同期凈增62家）；歐鉑麗擁有經(jīng)銷商808家，店面數(shù)839家（較16年同期凈增192家）。18年公司將深化五大系統(tǒng)、三大空間的"櫥柜+"戰(zhàn)略，并實現(xiàn)現(xiàn)有渠道、工程、外貿(mào)、電商、整裝的全渠道覆蓋。
2） 衣柜：多套餐組合助力，連續(xù)兩年高增長。年內(nèi)公司積極深化定制衣柜組合套餐，研發(fā)推出 9 大系列新品覆蓋"六大空間"。整體衣柜實現(xiàn)收入32.96億，同增62.98%（占比33.94%）；實現(xiàn)銷量115.44萬套，同增75.56%。由于行業(yè)競爭相對激烈，公司實現(xiàn)衣柜毛利率34.74%，較16年同期下滑2.09pct（預(yù)計系企業(yè)套餐頻繁競爭加劇所致）。截至期末，公司獨立衣柜經(jīng)銷商843家，店面數(shù)量1872家（較16年末凈增478家）。18年公司將強化套餐銷售、質(zhì)量體系和信息化改革，有利于生產(chǎn)效率及衣柜客單價、量的持續(xù)提升。
3） 衛(wèi)?。悍€(wěn)扎穩(wěn)打，不斷推進。近三年公司衛(wèi)浴獲得長足發(fā)展，17年實現(xiàn)收入3.03億（占比3.12%），同增 25.48%；實現(xiàn)銷量21.35萬套，同增97.83%。截至17年年末，公司擁有獨立衛(wèi)浴經(jīng)銷商368家，較16年減少21家；擁有店面數(shù)443家，較16年凈增90家。18年公司衛(wèi)浴事業(yè)線立足于重塑產(chǎn)品體系和加快渠道蓄能兩大方向，加快終端向小公司化運營模式升級，新建衛(wèi)浴北方工廠，提升產(chǎn)品性價比。
4） 木門：衣木合作通暢，電商高速增長。17年歐鉑尼木門實現(xiàn)營業(yè)收入3.21億元，同增 54.20%（占比3.31%）；實現(xiàn)銷量36.13萬樘，同增167.99%。其中，木門的電商零售業(yè)績迅速成長，較16年同期增長181%。期間，公司木門實現(xiàn)毛利率15.87%，較16年同期下滑1.10pct。截至17年年末，公司擁有木門經(jīng)銷商683家，店面數(shù)量634家，較16年凈增56家。公司木門事業(yè)線將于18年積極推進體系內(nèi)經(jīng)銷商跟進"木衣綜合店"及"衣木綜合店"新模式，推進樣板市場打造及目標制定。
5） 大家居：符合消費升級潮流，推進順利。17年公司大家居收入同比增長34%，上半年增長32.8%，下半年增長43.8%，收入增長提速。其中大家居全年業(yè)績增長超過50%的大家居商場占比達45%，成效初現(xiàn)。公司大家居業(yè)務(wù)采取"提升為主，招商開店為輔"的戰(zhàn)略，目前處于"以設(shè)計為驅(qū)動，整合歐派所有品類，為客戶提供一站式全品類定制家居解決方案"的起步階段，消費升級背景下未來發(fā)展?jié)摿薮蟆＝刂?7年底，公司合計擁有大家居門店65家。
大宗業(yè)務(wù)高成長，長期發(fā)展可期：分渠道來看，17年公司大宗業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入9.64億（營收占比+1.93pct 至10.04%），同增68.53%，且其中衣柜的大宗業(yè)務(wù)發(fā)展較快（大宗占比由10%升至15%），主要客戶中預(yù)計以保利規(guī)模最大（應(yīng)收款占比22.71%）；經(jīng)銷渠道收入80.40億（營收占比84.08%），同增33.96%；直營收入2.58億（營收占比2.70%，僅在廣州開設(shè)），同增8.40%；出口收入3.00億，同增42.18%。
重視信息化技術(shù)建設(shè)，電商發(fā)展良好：報告期內(nèi)，公司通過與IBM、西門子、oracle等國際先進信息技術(shù)公司合作，在生產(chǎn)和服務(wù)的各個環(huán)節(jié)提高自動化、智能化水平，提高產(chǎn)品質(zhì)量，縮短生產(chǎn)周期；引進MCTS物流管理系統(tǒng)，打通線上線下，使得板材利用率達90%以上。此外，歐派積極推進電商渠道，持續(xù)優(yōu)化包括線上線下聯(lián)動的電商營銷體系，報告期內(nèi)電商業(yè)績總額18.48億元，同比增長超95%。
成本費用管控較好，凈利率略有提升：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)毛利率34.52%，較上年同期減少2.03pct，主要是由于上游原材料價格上漲較快以及公司生產(chǎn)設(shè)備的采購、折舊費用增加所致。公司期間的三項費用率管控較好，合計減少1.5pct至18.96%。其中，銷售費用率為9.75%（-1.69pct）；管理費用率9.18%（+0.03pct），具體8.91億中包括研發(fā)投入3.20億及股權(quán)激勵費用（BS模型定價）；財務(wù)費用約為0.03億。綜合來看，公司17年綜合實現(xiàn)凈利率13.38%
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